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《货币战争2金权天下》 作者:宋鸿兵

第四章:谁是金融危机最大的受害者

全球股票和信用市场的崩溃
宋鸿兵:网上有很多文章标题是《宋鸿兵:全球股票和信用市场未来三个月崩溃〉。这是不准确的。文中很多纪录不准确。由于时间关系不能逐字校对。最重要的是澄清这个标题。请看文中的最后一段:
从这个情况来看,最后的结论是什么?未来全球股票市场和信用市场未来三个月崩溃,苏格兰皇家银行发出预警。美联储失信于天下,富通银行预测,美国金融市场将在数月内崩溃。包括中国《经济学家》2007年1月的一个封面。英国经济学家的杂志早在2006年的下半年,这个时期是非常严重的。最后的结论是什么?怎么会导致危机这么严重?
这是在今年6,7月份预警全球股票市场和信用市场未来三个月崩溃。即9,10月份。不是说从现在算起未来三个月(2009年2,3月份)全球股票市场和信用市场崩溃。但明年上半年欧美股票市场的确不容乐观。
2008年11月15日,第五届中国经济增长与经济安全战略论坛在北京召开。以下为宋鸿兵的演讲实录:
各位朋友非常高兴今天有机会能来到这里跟大家交流一下,对国际金融形势下一步做一个简单的交流!我今天抛砖引玉,希望大家有一个互动,把这个事情有一个进一步的探讨。
从这次金融危机爆发到现在,我觉得首先需要一个定性。到目前为止有人说是监管的问题,有人说是金融市场的问题,虚拟经济的问题,怎么对这个危机定性?这个是一个非常关键的问题,不定性的话,谈不上其他的战略,我对这个定性自己认为这是一个原因之一,也是一次非常严重的危机。今天我从几个方面来探讨这个金融危机所带来的根源、核心。美国实际上已经处在这样一个状态之下,后续有强大的军事力量等等,但实际上你不能强迫别人去接受战争。根源上讲,02年到05年这几年超低的利息,导致了资产膨胀的模式不可持续,这次危机跟以前危机不一样的就是衍生品在其中起到了重大的作用。目前的政策是什么?资产价格不断下跌,这是根源,不管是七千亿还是一万亿,打破了就无法挽回,金融体系是巨大的效果,这个是逐步开发的,危机的动向,下一步在2009年的夏天,我们现在看到的是金融海啸的第一波。
这一场危机是典型的美国危机。左边这张是一季度美联储的货币发行量,是实体经济的差距压力,不用再说什么,这个问题显现的很明确了,美国的货币发行严重的超过了GDP的实际增长速度,说白了就是钞票的事。我们看出了一个有趣的现象,1971年之前,美元有一个国际的承诺必须要和黄金挂钩,这也是一个刚性,导致美元不可能大量的发行,大量的发行其他国家可以拿着美元兑换,美国承诺35美元/盎司,随时兑换。正是由于这样一个强大的制约,刚性的制约,导致美元从1969年到1971年之间,美元的发行量跟实体的GDP是非常的接近,随着美国二战结束之后,越南战争和一系列的战争都是大量消耗国家资源,到了71年是难以维持货币的发行和分析(?)。
美国为了大规模的走这条路,导致了美圆整个太高,这也是问题的根源,这就挂不住了,1971年8月7日宣布美国发布,1971年以来第一次新货币时代。到目前为止这个试验可以称之为一次伟大的试验,进行了37年,反过来看,新货币政策一定是更接近,更有益于社会进步。因为他最近采访的,这个从现在来看未必如此。这次伟大的试验能否成功?我们现在不好说,从美元现在的情况来看,我觉得这个试验是难以进行的,这个系统一定会崩溃。从这个角度来讲,从货币体系究竟有什么作用?很多人对货币的问题有一点自己的看法,货币起到的是社会财富的分配问题,创造的财富其实是做蛋糕的,虚拟经济特别是以货币为核心的经济,主要是切蛋糕的。关键在于哪?关键在于比较合理,一种合理的货币体系一定是这样的。这是任何一个有活力的社会,任何一个处在上升阶段的体系所共同的特点。货币体系也是社会伦理道德的基础,你要破坏了这个基础,就会导致你的鼓励投机,后果就会抑制。很多国家都走了这个时候。古希腊和古罗马,最后超过通货膨胀,就是由于这个制定了非常严格的货币政策,由于财政的开销,战争开销是罗马经济利益,在公元前后50年,保证了货币问题,在那里是货币制度的黄金时代。整个贷款利率是35%,创造财富的欲望和社会财富创造能力极大的提高和增强。
但是随着货币制度逐渐逐渐走向一种参涨(?),这实际上是在玩弄这些游戏,时间长了之后,主要原因是战争的需要和财政统治者的影响,导致了这些问题。罗马经济直接导致了这些问题。到公元300多年的时候,到了那个时候,罗马帝国严厉的管理这个。管制的后果是什么?让老百姓以这样的价格生产,有一定的亏损,亏损的话就不愿意这样卖。有黑市信息,黑市的价格远远超过于这个。老百姓说你让我以这样的价格亏损,我不干好不好,这些人就退掉了,这样一种乡村去生活,这样整个财政的政策就大大衰减。加大了货币的参展(?)的速度和膨胀。
到了1350年左右,这个量已经是这个时代的6千万之一,当时的文化已经属于货币体系崩溃,我们后来看到一方面由于东方进行冲击,导致北部向南冲击,这些渔民打垮的主要问题是没有影响,他所有的金融系统已经全面崩溃,罗马已经有了东西,整个国家的战争有奇特的做法。这属于说明货币政策是一个非常关键的政策,合理不合理,对于整个国家财富的创造是有很重要的东西。这些日子是国民党,1949年开始的。共产党4月份开始,几乎没有发生,主要原因是蒋介石货币制度实在是太害人了,使整个南部的中国,一夜之间变成次品,积累了极大的愤怒和仇恨,到上海富有的经济,这也是一个安全。首先是货币制度,已经在国民党政府积极起来的。这样的政府才会不堪一击。从这个意义来讲,货币也将称谓国家这是千真万确的。
存在着人民币购买的,老百姓负担的是单位货币购买能力,一元人民币或者是一元美元,必需保持这个能力,人民币85年卖保险,说你现在买这个保险,退出的时候,3年之后一个月可以拿50的退休金,当时觉得是个很大的数,拿到50块钱的人民币,吃喝都不用发愁了,90年代初一个月的基本工资才69块钱,当时如果85年买的保险的话,他今年能退休吗?等于我们从海淀区把车放到国贸单程走回来,这就是80年代初的人所购买的。我们谈论的GDP这已经没有意义了,你所谓的GDP每一块钱是一个概念吗?不是一个概念。我既然失去了,怎么衡量我们?没有一个标准和尺度。我们现在所有的长期的科学计划,长期的公司,长远战略一切的一切都失去的一个发展的重量。这个是不合理的货币作为潜在的巨大的风险。
我们现在如果大家手里有100万人民币,或者是1000万人民币,假设你还能30年的话,我再举一个例子,90年理财当时挣了200万美元,是笔大数,所以想着推出江湖,在新西兰买了一个农场,结果他现在2000年以后,不断地回北京,每回来一次压力就更大,2008年重新要开始干,为什么?货币购买力越来越低。他现在损失购买率已经损失了50%以上。再过十年相当于二三十万。三十年之后呢?也是相当于现在几十万人民币的购买,这样的话才能退休。
货币制度决定了每一个老百姓他切身的利益,但是在货币上,全世界最缺乏对货币的问题,没有什么人能把这个问题说清楚。这个财富再分配使首先得到银行信贷,靠银行信贷最大的,储蓄存款会受到最大的剥削。这个制度本身是不合理的,也就是所谓贫穷化,这是不可避免的。从这里来讲,关于货币的问题,我觉得确实是非常值得的。为什么要写战争?既然意识到这个一个有利可得的事情,肯定会挖掘心思动脑筋想办法。右边这两组是广东货币增加的出现,我们看到经济在衰退,增加量是16%,我们现在看到美元,按照这个道理,美元应该是贬值,我个人认为,如果我们把这次金融海啸作为一个自然现象来看,海啸在真正理赔按揭的时候,他会对海边的海水产生强大的力量,真正见到海啸的时候,会发现海水会迅速退潮,海水被海啸吸到海中间,后续来的海浪形成更高的。所谓大商品下降就是这样的。美元不管是以16%的增加量,还是以增加的曲线,还是救市方案,最后落的钱从哪来?这个钱最后一定会去追求有序的商品,一定推动商品价格。很多人觉得经济在衰退,需求量在下降,这是一个国际,这个理论背后有一个前提,货币供应的问题,商品的问题,财政的问题。
换句话说,社会生产极度的萎缩,极度的衰退,在那样的情况下,物价下降了吗?没有,物价在增长,每小时都不是同样的价格,那是因为变化太多。这是一个非常明显的。很多人再看到物价的时候,偏偏不讨论货币问题,这是美联储他们的一个说法,美联储现在的货币政策是不谈货币,是回避货币的说法。这个就很有意思,整个社会在这个情况下,这个社会是不可能持续不断增加的,绝对不可能,你如果出现猪肉价格上涨,猪肉价格上涨就会这样。其他的增长就会下跌。
整个社会应该是相互并从,在这个过程中,物价是稳定的,这只是一种方式,实际上来看,在1971年以后,37年相当于人类有史以来1971之前这样的。货币供应当中,是不可能发生大规模的变化。唯一是1900年发现南美文化,持续了150年的文化,导致了150年上涨了多少?上涨了3倍,150年上涨了三倍。现在不要说150元上涨,一年上涨也不稀奇,相对于现在的通货膨胀。从这个意义上来讲,实际上是货币相关的。美元这次无论这次采取什么形式,最终必然有物价上涨。现在我们面对的未来十天的经济,很可能是70年的滞胀。
很多人认为看看现在跟现实的情况跟不相近,我们认为这是假相,从美国类似的金融累计来看,81、82年历次金融危机都是当进入衰退头几年进入之内开始下降。
我们现在看的降价很可能是短暂临时性,当美国的经济危机通过运钞的方式来解决的话,会谈过去年谈过的。大的商品价格仍然会上涨,150美元这样的,挡不住。原因是什么?这次危机的形式从根本来讲是美国的问题,美国欠了多少钱?美国联邦政府欠了11.3万亿,地方政府是2.2万亿,社保亏空13.2万亿,联邦雇员是4万亿,联邦政府会员2.7万亿。美国政府总数是118.1万亿,私人的商业是13.8亿,金融机构覆盖是11.8万亿。我们把美国政府私人商业,美国社会全部的负债加在一起,总的覆盖潜在是多少?是160.1万亿。这个债务我认为不管是什么,不管他是什么白猫还是黑猫,不管是什么样的,这一代是没有安排的。蓝线是美国的国民收入,任何一个国家都应该是这样的。红线是这样的,全部是这样的,他现在实际上全美国资产进行严重的覆盖。这个债务是以这个规模开始的。53万亿的债务最低的债务员是国债,美国年均增长3%。我们这样简单算一下,商业债务下线可以是20%。最低的算是15%,54%在上涨。最终结果就是看到的红线。
写完这个的时候,06年的时候,这个图是48万亿,两年就变成53万亿,两年增加5万,越到后面增加越快。大家其实看到这张图就可以看到,美国政府有两个选择,一个是忍受经济长期衰退十年,二十年,再一个就是大规模的印钞票,通过印钞票缓解债的压力。你要想存钱就应该这样。经济要衰退,政治家就相当于这个,美国政府最终必然选取的就是蒸发货币,缓解债务压力。
资产泡沫膨胀应该是经济增长模式是不可持续的。这种东西也是比较简单的东西,美国持续80年代初,10%逐年下降到90年代中降到42.6%,2006年和2007年都是负增长。投资应该跟储蓄相匹配。你这个国家能够持续多少钱就拿去投资,才能力创造就业,这是一个正常国家的增加的办法。美国现在走的不是这条路,他是所谓的消费,这东西本来就不可能,这东西是一个逻辑上的东西,这能持续吗?美国为什么就居然做到了?2001年以后,股票市场、债券市场、房地产市场都在不断地繁荣。这个游戏怎么玩?持续的是负增长,其次就是美国倡导的全球金融体系。吸引其他国家的办法。从01年到07年,有5万亿元,在这外国储蓄创造的话,举一个例子,中国老太太每天辛辛苦苦的工作,创造的财富,创造各种各样的财富,外汇增加,中国老太太的钱通过购买美国的国债,从美国借走了,这五万亿美元的储蓄,直接造成两个效果,第一个效果是生产价格。再一个是贷款成本价格。在这两层因素之下。增值之后美国老太太可以进行增值,美国老太太有一个创新工具,增值贷款,120万的时候,可以给银行做抵押,银行把15万的现金,美国老太太拿着这个现金去买汽车、买家具,去旅游,下馆子,这样一花钱就上去了吗?各种各样的经济就好起来了。美国老太太花的是中国老太太的钱。每月每日的干的存在银行的钱。中国老太太拿的就是一张票。现在我们看美国出现了严重的问题,还不起了。
这个游戏资金链就在这儿。中间存在一个什么问题?严重的问题就是经济增长模式靠不断地所谓的资产价格上涨来拉动经济增长和消费。这个限度在哪?当美国的房价上涨,涨不动的时候,当整个美国房价2006年达到顶峰的时候,增值的那部分没有了,老百姓全部没有储蓄,刺激GDP72%的消费在哪来?这就是我们看到的美国现在终于体现出来了消费信息的不足,信息下降,枯竭,就会使信息严重下降,这是必然的。
今天通过这个情况,这就是一个最主要的原因。明年整个金融市场,信贷资产就下降。房子是房地产商的商品。这是第一个问题,房地产是一个长远的,所有的水泥、家用电器都会受到房地产的影响,会出现大面积的产业过剩。这些都会受到影响。
另外一方面就是所谓的汽车工业,今年1200万的产业,整个过程的情况也是这样的。按照现在的情况来说,欧洲对中国的订购量是1/8,出口会受到什么样的影响?经济实际上是一个比较危险的情况下。在这个过程中,中国明年所碰到的实际问题我觉得是难以避免的。无论采取什么样的措施,面对这样大一次经济结构大调整,目前采取的手段都还是不足的。明年上半年可能会不太好过。这个也就说明一方面是美国资产的膨胀依赖性的增长模式,同样相反中国的出口导向型经济增长模式也同样会持续,最后不走上靠内需,自主型的增长是不可能的。虚拟经济符合财务分配,导致创造实体经济,得不到相对立和匹配的经济。这样的话在长期的情况下,研究了一定的程度,金融危机的变化,不管是公司欠债还是个人的欠债,这就是金融危机所产生的。
导火索是次贷危机,危机的放大器,金融衍生品爆炸式增长创造的高倍杠杆。(如图)
从06年的房地产,这个速度和这个陡度在直线下滑,我的探讨是美国房地产价格在直跌,金融市场动荡的结束,房价是观察美国经济是否富庶的主要的问题。这个是根本性的问题,当房价上升开始有反弹了,老百姓有增值,有增值就可以消费资金的来源,没有的话消费资金就没有来源,这就没法消费,这个就没有办法。这个就2007年去年9月份跟很多专家探讨次债危机的时候,很多人当时都在说这些,很多人认为观念很简单,2000亿的次债危机,四万亿,加在一起,百万亿的庞大市场也就是两三千的内容,怎么会造成全球金融危机?怎么造成金融动荡?思想方法静态,他只看当时的情况,再一个他不看整个危机的空间结构。当时在凤凰卫视的时候,当一个借款的人开始出现房地产的时候,这个人还有动机去还信用卡和房子的贷款吗?房子都没有了,我干嘛还保持着一个良好信用?在这样的情况下一开始都会出现问题。这个也就是说从一开始必然是超越次债危机的。
从垂直方面来看,危机的结构是一个倒的金字塔,问题是什么?你的基础资产是这样的,经过几次衍生变成了一个CDU,在这样的一个反复的情况下形成了庞大的问题。当第一层被烧化了,第一层撑不住了,第一层加第二层的重点加在一起,第三层就是三层加在一起,冲击的越来越大,冲击力是越来越强,这个是很多人没有想到的。所以他不是平面的问题,这就是我现在搞不清楚,三四千美国政府要花两千亿,为什么?就是因为加速。
这是我刚刚提出的,金融危机的四个发展阶段。
1.次贷地震。
2.违约海啸。两房危机
3.利率火山。信贷全面紧缩造成长期贷款利率飙升,触发利率掉期市场危机。
4.美元冰河。全球美元资产出现信心危机造成美元的世界储备货币地位动摇。
这个是6月16日,提出次贷危机的第四个阶段判断。(如PPT)
这张图是次贷地震图,美国的金融创新从这个调整期大概是2004年,这个贷款很少,04年的时候,到国会做演讲,做贷款人胆量小,用这个贷款可以大大降低贷款成本,这个就是中国所说的贷款。
我们来看2008年,危机第二阶段,信用违约海啸。连续三个月大规模的调息,有了2007年的三次比较吻合,给了全球股市一定的大问题。通过各个渠道给报了,也发表了一些文章,多数人认为是这个体系,少数人认为不太相信。炒股票是6月、7月、8月,放到这三个月,后果不堪设想。到了08年的6月6日美国股市暴跌近400点,幅度超过2007年8月次贷爆发。(如PPT)到了6月4日和5日,他们听我的给卖了,到6月6日那天,纽约出现了近4亿美元的大暴跌,这次而且是转折性的暴跌,次贷危机爆发的时候,这是转折性的,6月7日我宣布,当初是这样认为的。当一些股市开盘,那帮人是理解发生了什么事。两房的前景,安乐死。房地产指数从06年高点下跌20%,4万亿美元的房地产财富灰飞烟灭。两房债券违约率是两年飙升7倍。两房以30至60倍的杠杆运作,无法消化巨大损失,破产只是时间的问题。2008年第一季度银行共没收649.917栋住房,比去年同期暴涨112%。2008年第二季度银行共没收739.714栋。
2007年2月24日,房利美美国金融业的泰坦尼克,撞上了次级贷款市场的冰山。(如PPT)。2008年7月对两房的前景第三次预警,两房要出事。第二阶段危机的新特点,信用违约掉期。金融资产出现信用违约的保险合同,1995年摩根大通首创的一种模式。将会在2009年的4到9月份之间,重撞全球市场。到目前为止关注的都是这个市场,总的规模是22.9万亿。
美国经济90年91年美国企业债违约历史数据,是历史的。
从这个情况来看,最后的结论是什么?未来全球股票市场和信用市场未来三个月崩溃,苏格兰皇家银行发出预警。美联储失信于天下,富通银行预测,美国金融市场将在数月内崩溃。包括中国《经济学家》2007年1月的一个封面。英国经济学家的杂志早在2006年的下半年,这个时期是非常严重的。最后的结论是什么?怎么会导致危机这么严重?
人民币升值货币战争在中国爆发切勿遭日本危机
外汇储备已达1.4万亿美元,热钱不断流入,流动性推动股市、楼市节节攀升,通货膨胀预期有增无减整个宏观形势令人惊喜,更让人忧虑。在此形势下,通胀或升值似乎已经成为必然的无奈之选,资产泡沫问题则在警示国人免遭"日本危机"。
人们不会忘记,1980年代中期,日元迫于外在压力签署了,此后,日元大幅升值。随之而来的却并非贸易顺差的减少,而是外汇储备的大量增加,M2和M3增速大大高于基础货币,实体经济投资机会和回报锐减,这使得虚拟经济成为投资焦点:股市和房地产泡沫相互传导,急剧放大。日本的急刹车政策导致泡沫破裂,接踵而来的是"失落的十年"。目前中国的汇率利率政策,恰好跟1980年代的日本相反。当时日本本币大幅度升值,同时拉低利率;目前中国的道路是缓慢提高本币汇率,同时提高利率。我国这种"逆日本"路线是否可以看作是一条成功的路线?中国不会重蹈日本的覆辙么?相信谁也不敢打保票。
面对国内过剩的流动性和不断吹大的资产泡沫,人民币是否该一次性大幅升值?手握巨额美金,即将成立的中国外汇投资公司是否堪当大任?货币战争是否已经近在眼前?9月22日,"天籁之音巅峰对话"第五场圆桌讨论移师广州,就以上问题,北京师范大学金融研究中心主任钟伟、广东金融学院中国金融转型与发展研究中心主任陆磊,《货币战争》一书作者宋鸿兵、南方报业传媒集团副总编辑兼南方日报出版社社长丘克军、本报副主编刘晖进行了深入的探讨,同时,美国斯坦福大学教授、当代金融发展理论奠基人罗纳德麦金农教授就相关话题在北京大学中国经济研究中心接受了本报采访,是为21世纪北京圆桌第150期。
人民币升值:"阴谋论"与货币战争
21世纪:十几年来,中国出口和外汇储备不断增加,美国等对人民币升值的压力也在不断加大,让人民币升值的背后是否有阴谋?
钟伟:我不认为让人民币升值是阴谋,是否有人能列举人民币升值对其企业和生活带来严重的危害?恐怕很少。对人民币升值的恐惧症是一种自卑感的表现。
无论要求人民币升值的背后是否是阴谋论,要达到的终极目标是拉平中国财富和世界财富的差距,这样人民币就要升值,升值有利于境外投资和提高人们的生活。
我们不仅要看到人民币升值正确性,也要看到其战略性。举个例子,依照1:7.5的汇价,中国的GDP大概是美国的60%-70%,但欧洲和美国的金融资产是其GDP的5-7倍,中国的金融资产占GDP的比率大概是2.2倍。美国的金融资产的规模是中国金融资产规模的15倍,从金融财富的角度看,中国的财富只有美国的十五分之一。人民币和美金不该有这样巨大的差距。中国现在是金融洼地,欧美的资产都是注水肉,我们现在也要成为部分注水肉。
陆磊:人民币的升值本身没有任何阴谋可言。中国产品价格在不断上升,也是导致美国通货膨胀的因素之一,降利率不应该与通货膨胀同期存在。
宋鸿兵:有一些概念要弄清楚。一方面是不断创造出来的财富,另一方面是货币,这两者是有差别的。人民币的发行在最近两年偏快,对生活服务的购买力是下降的。美元发行速度更快。我觉得中国的资产要成为注水肉似乎不大可能,资产泡沫化之后,比如说买股票赚了很多钱,而没有买股票的人就亏了,在实际效果上加速了社会的两级分化。
21世纪:中国金融体系即将全面开放,怎么应对金融风险的提高?是否存在货币战争的危险?
宋鸿兵:有一种说法认为,国际热钱达到了3000亿美元,这些钱都在中国房地产业上。一旦人民币快速升值,各行各业成本都会上升,国外感觉中国经济失衡比较严重,国际知名学者可能会站出来一起指出中国的经济有很大的泡沫,然后热钱会流向海外,有可能爆发类似日本当初面临的金融战。如果中国国内各个方面没有警觉,从国际热钱的角度来看,也许是今年年底,也许是2008年,他们就会选择一个时机收网。
陆磊:如果爆发货币战争,中美是拴在一条绳上的蚂蚱,彼此不是跷跷板的关系。
钟伟:在人民币调整过程中,甚至在今后非常长的时间内,中国都应该保持极强的金融管制。在人民币没有达到市场水平之前,国内的资产都是被低估的。宝钢的市值是2400亿人民币,它拿出60%的股份与通用拿出6%的股份进行换购,看上去是非常公开公平的。但事实远非如此。现在允许国际大企业并购中国企业,相当于廉价大甩卖。
缓慢升值?一次升值?
21世纪:中国的本币在"721"汇改之后一直缓慢升值,面对资产泡沫的严峻形势,您是否赞成一次性大幅升值?现在如果人民币大幅升值,后果是什么?
钟伟:我赞同人民币升值,不赞成说"一次性到位"。因为不知道到"位"在哪里。但肯定是一次性调整,要改变水煮青蛙式的外贸改进状况,也应使外资效应向更好的方向转化。
中日之间有很多相似之处,也有很多不相似之处。1973年到1985年日元每年升值5.1%。在第一阶段,日本完成了出口导向型战略,第二阶段,日本的制造业和国际影响力都没有变坏,第三个阶段是日本的泡沫崩溃。
1978年到现在,我们走过的历程跟日本一样,但两国有些方面很不同:
一是中国没有日本的劳动力短缺现象;第二个不同在于,为了对付房价股价的上涨,日本在1988年时比较慌乱,加息七次,紧缩的力度过大,这就导致了资产市场的泡沫破灭。现在中国国内面对同样的问题,但调控节奏相应比较温和理智,会让泡沫慢慢破灭。
最后一点是中国的学习曲线上升得非常快,我们用10年学会了做包含几百个零件的东西,又用10年学会了做需要上万零件的东西。这些因素叠加起来,中国能够承受住人民币回升到正常市场的水平所带来的变化。
宋鸿兵:人民币升值是慢还是快,要考虑国外的风险。人民币应该升,而且在条件适当的情况下,可以一次到位,但是现在的条件不太适应,目前热钱非常看好国内市场,对人民币升值很有野心。一旦快速升值后,这些热钱随时可能从中国市场上流向国外。
丘克军:对人民币一步到位升值,我还是有疑虑。
第一要解决升值带来的订单外流问题;第二要解决工业化初级阶段农业人口转移问题,我国还有3.5亿农业人口,其中的2.5亿要转移为城镇人口才达到工业化的初级阶段,也就是农业人口占总人口10%以下。相对应美国数据是1.6%,欧洲是2.4%,韩国是6%。人民币一次性升值导致订单价格提高,中国制造优势丧失,农业人口转移放缓,工业化步伐也会放慢。
第三是如果人民币币值与发达国家缩小,消费、投资与外贸三驾马车当中,外贸这一块速度会降下来。要想好相应的后招。
陆磊:人民币汇率的一次性调整不失为一个好政策,但没有官方可以定下来的一个汇率值,问题是要取消汇率变动限度,均衡只有靠市场发现。
目前没有观察到中国的产业在转移,还没有看到可竞争的对手,定单不一定会转移。我关心的是周边哪些国家的股市和楼市值得让外资转去投资,只要升值没有对中国经济造成危害,应该不会出现这种问题。另外如果国际金融市场出现问题,我担心境外投资者可能会出现破产的问题。
钟伟:如人民币缓慢升值,定单是逐步外流,其成本主要是外贸经销商和厂商来共同承担。如果在人民币一次性升值情况下,所有的厂商都会调整出口报价,英国和欧美的进口商要么不接受,要么接受,定单转移的难度大得多,而且印尼和孟加拉距离中国制造业的水平还很远。
人民币升值,外贸肯定会受到冲击。但根据调研的数据,外贸企业从总体来看是受益的。有70%的厂家由于人民币的升值受损,30%的厂家受益,但后者的受益总金额是前者受损总额的4倍。
是否会失去外贸这个引擎,我还是打问号。即便人民币汇率有明显调整,但我还看不到在出口能力上有能跟中国相比的发展中国家。而且我们现在的投资是不足,而不是过剩。最明显的表现就是公共投资不足,政府在给国民提供清洁的水、安全的食品、便利的道路、良好医疗与养老等方面投资都是非常不够的。
21世纪:就狙击国际热钱而言,一次性升值是否是一种比较好的应对策略?
钟伟:从中国的情况看,一年之内进来的资金过多。我们定位于长期投资型资金,根据人民银行的反洗钱局的数据,1999年到2005年投资资金流动大概是3000个亿,我们可以估计,从1999年到现在,长期的投机资金不会少于5000亿的,如果稳定了,可能在相当时间内的事情并不会做,该套利的套利,该套现的套现,所以我们的决策都是在不同的情况做下的决策。
宋鸿兵:中国的改革开放到了非常关键的时刻,如果这3000亿美元的热钱有巨大的获利空间,就有极为强烈的套现欲望,而次按引发的金融问题爆发后,美国恰好又出现了现金荒。
我比较反对在现阶段一次性剧烈升值。现在只要让人民币缓慢升值,有本事热钱就慢慢耗着。在快速套现的想法破灭之后,它们慢慢会撤出中国市场。
陆磊:在目前的情况下,正因为美国金融市场产生结构性缺陷,中国更会是有激励性的市场。是否有热钱撤出,我还是持相对怀疑的态度。无论是什么样的投资资金,无论是赚到多少钱,肯定会落到央行的储备上,即使你要撤出时,恐怕中央银行不能一步到位。
美国的债务悬河与亚洲人民的白条
美国80年代发行的规模空前的国债,由于利息颇高,极大地吸引了私人和非银行机构的投资者,外国中央银行也趋之若鹜,在这个现有美元的回流重新使用的过程中,新美元创造较少。到了90年代,由于打垮了世界主要竞争货币,美元国债仍然抢手,进口日常商品的价格在第三世界国家货币普遍贬值的情况下,也显得格外便宜,美国出现了高增长低通胀的黄金岁月。2001年以来,由于反恐战争的庞大开支和80年代以来大量发行的各种期限的国债纷纷到期,以及越来越大的利息支出,迫使美国发行更多的国债来替换老国债。从1913年到2001年,美国在87年里一共积累了6万亿美元的国债,而从2001年到2006年,短短的5年多的时间里,美国竟增加了近3万亿美元的国债,美国联邦国债总量已高达8万8000亿美元,并以每天25.5亿的速度增加着。美国联邦政府的利息支出已在政府开支中高居第三位,仅次于医疗健康和国防,每年高达近4000亿美元,占其财政总收入的17%。
美国国债
从1982年到1992年,美国货币增发尚处在温和增加状态,年均增加8%。但从1992年到2002年,美国货币增发进入快车道,达到了12%。从2002年开始,由于反恐战争和刺激濒临衰退的经济的需要,在战后利率接近最低点的情况下,美国货币增发速度达到了惊人的15%。其实,从美国国债增发的陡度来看,一切已属必然。美联储在2006年3月宣布停止M3广义货币统计报告并不是偶然的。
(人类历史上还没有哪个国家如此严重地透支过未来,美国不仅透支了自己人民的财富,也同样严重地透支着其它国家人民的未来财富,任何一个熟悉股票投资的人,都可以清楚的预见到这种陡度的曲线最终将意味着什么。)
2001年911以来,葛林斯潘为挽救股市和债券市场,不顾后果的把利率从6%迅速降到1%所造成的美元信贷暴涨,使美元在全世界泛滥成灾,人们终于明白了,原来美元其实是印着绿色花纹的纸片。全世界的主要美元持有者几乎同时扑向了房地产,石油,黄金,白银,大宗商品等美联储变不出来的东西。一位法国投资者说:纽约人能发行美元纸币,但只有上帝才能发行石油和黄金。其后果就是,原油价格从22美元一桶上涨到60美元,黄金、白银、白金、镍、铜、锌、铅、大豆、糖、咖啡、可可等价格分别是2002年价格的120%到300%。但经济学家仍然信誓旦旦的说通货膨胀只有1-2%,人们不禁想起马克.吐温的一句名言:
世界上有三种谎言:谎言、该死的谎言和统计数字。
更加令人不安的是美国的总债务已高达44万亿美元,这些债务包括联邦国债,州与地方政府债务,国际债务,私人债务的总和。这些债务平摊到每一个美国人身上高达近15万美元,一个四口之家要负担近60万美元的债务。在私人债务中,最令人注目的就是数目庞大的住房按揭贷款和信用卡欠款。如果以5%的保守利息计算,44万亿美元每年需要支付高达2.2万亿美元的利息,几乎相当于美国联邦政府全年的财政总收入。在全部债务中,近70%的债务都是1990年以后创造出来的。现在的美国已经不可能再发动80年代初的高利率战争来套牢第三世界国家了,因为美国本身已经严重负债,任何高利率的政策都无异于经济自杀。
债务金钱化,再加上部分储备金这一超级放大器,已经严重透支了美国人民未来的财富。到2006年,美国人所上缴的个人收入所得税的总额,在联邦政府那里仅稍事停留,就立刻全部转入银行系统以支付债务美元的利息。个人缴纳的所得税没有一分钱用到了政府身上,各地区的教育开支主要靠当地的地产税收入,全美国的高速公路建设和维护用的是汽油税,对外用兵的战争费用恰好等于美国公司缴纳的公司税。换句话说,3亿美国人被银行家间接征税了几十年,而且还要年复一年被继续盘剥下去。美国人民的储蓄,则通过长期通货膨胀被银行家的潜在税收再刮掉一层皮。
先不论美国的债务人是否还能还得清这利滚利的债务,问题是美国政府压根儿就没有打算偿还国债。美国政府只是不断地用永远增加的新债券去替换老债券(DebtRollover)以及老债务所累积的利息,循环往复,直至永远。正如美联储费城银行指出,在另一方面,日益增加的众多分析家现在认为国债是非常有用的,甚至是(经济的)福音。他们认为国债完全不需要减少。
是啊,如果一个人可以不断靠借越来越多的债务来过着奢侈的生活,而且可以永远不用还钱,天底下只怕再也找不到这样的好事了。这种听起来类似经济永动机的好事,现在正在美国大行其道。这些经济学家们认为可以用不断增加债务来永远享受美好生活的想法,与认为一国可以靠多印钞票就能致富的思路,并没有本质区别。
这些学者们还进一步指责亚洲和其它国家过多的储蓄才是造成世界经济结构失调的根本原因,这种得了便宜还卖乖的论调已足以证明其学术道德已堕落到何等触目惊心程度。亚洲国家过多的储蓄?他们哪里还有过多的储蓄呢?这些几十年辛苦积攒的储蓄正在源源不断地通过购买美国国债,被美国吸进了这个人类历史上规模空前的经济永动机的伟大试验中去了。
亚洲国家出口导向的经济对美国国债的需求,就像吸毒上瘾一般,一刻不被人吸血,就会周身不通泰。而美国也乐得拿这种实质上永不偿还的国债来给亚洲人民打白条。不过,亚洲国家最终必然会意识到,为了区区5%的美国国债名义回报,冒的却是美元资产无法挽回的剧烈贬值的实质风险,无论如何不是一件合算的投资。
美国前财政部长萨默斯指出,如果中国停止平均每星期几十亿美元国债的购买量,美国经济就会有大麻烦,但是中国经济由于向美国出口萎缩也会有大麻烦,事实上,双方已经陷入金融恐怖平衡的状态。
美国国债是有史以来最大的骗局
我认为奥巴马上台后的日子会异常难过,某种意义上,他与伯南克的处境是一样的,伯南克注定成为格林斯潘的一只替罪羊,奥巴马同样会沦为美国经济萧条时代的另一只替罪羊。1月20日奥巴马正式入主白宫,无数人对这位变革的总统拯救美国经济寄予厚望,而在《货币战争》中准确预测了本次次贷危机的作者宋鸿兵,本周四接受《红周刊》记者专访时却做出如上的判断。
奥巴马不是罗斯福
《红周刊》:被称为罗斯福第二的奥巴马,能否重现罗斯福时代经济复苏的奇迹?
宋鸿兵:这是一个非常牵强的类比。罗斯福与奥巴马所处时代的不同使得二者不具备可比性。首先,美国当前是世界上最大的债务国而不是上世纪30年代的债权国;第二,美国实体经济与上世纪30年代完全不可比拟,当时美国工业生产能力非常强,而现在工业生产已经完全没落。另外,奥巴马与罗斯福最大差别是罗斯福面对的是怎样清理庞大的过剩生产能力,用一系列财政措施去提高消费能力,消化大量的过剩的生产;奥巴马现在面临的最大问题是,如何清理、消化如此庞大的债务。由于美国现在面临的并不是严重的生产过剩问题,而是庞大的债务问题,所以用财政赤字办法,对于经济现状的改善并无本质性的帮助。另外,奥巴马的能力是不足以对抗这么大的危机的。
《红周刊》:你怎样看奥巴马大规模刺激经济计划?
宋鸿兵:奥巴马的8000亿 ̄10000亿美金只是拉动经济增长的一个财政刺激计划,该计划不包括拯救美国金融系统未来潜在亏损;8000亿加上日常亏空,形成了1万2千亿的财政赤字,这些财政赤字全部通过国债来弥补;美国金融系统其实已经出现了重大危机,美国政府可能最终拿出2万 ̄3万亿美元,才能把危机控制住,因此国债的发行量就会达到一个相当惊人的程度,即3万亿甚至4万亿,我认为这是历史上从未出现过的现象,可能酝酿着大规模恶性的通货膨胀,这是一种可能性;第二种可能性是,如果大量发售国债,而美国政府、美联储任由国债票面价值狂跌,美国长期贷款的利率和利息成本会狂涨从而严重损伤经济。
美国政府只能面临这两种选择的一种,要么承受恶性通货膨胀,从而威胁美元的地位,要么忍受长期贷款利息的突然上涨,从而更加严厉地打击全球经济,包括美国经济实体在内。而且高达数万亿美元的亏空,解决起来也不是一蹴而就的。
美国国债就是有史以来最大庞氏骗局
《红周刊》:有观点认为美国制造泡沫来挽救经济危机,但金融危机恐将延续更长时间。
宋鸿兵:我把泡沫分成两个层面的概念:是制造一个更大的资产泡沫来消化这次房地产泡沫破裂所产生的流动性紧缩现象,这个资产泡沫背后实质上是一个更大的债务泡沫,这个债务泡沫靠什么来拉动比美国房地产更大的负债?到目前为止可能就是国债。美国有可能通过制造一个庞大的美国国债市场的泡沫,来消化房地产按揭抵押贷款泡沫破裂之后所需要拉动的资产价格上涨的一种动力。因此,美国国债才是最大的泡沫,而依托于美国国债发行的美元是更大的泡沫。
《红周刊》:金融危机发展到现在,我们面临的问题是什么?
宋鸿兵:我们正面临的一个巨大的危机是商业银行系统,不光是美国,包括欧洲在内,我认为美国与欧洲整个商业银行系统已经处在资不抵债的状态之下;现在的问题是,怎么去拯救?拯救危机的链条:商业银行体系把它的烂账转移至美国政府的资产负债表上,美国政府再把资产负债表上的烂账转移至每个纳税人的家庭资产,美国老百姓实际上已经是在严重负债之下,还要承受更多的负债,即必须出钱帮助美国金融机构摆脱困境,这将导致美国家庭的负担会加重,即每个纳税人潜在的负债和所要承受的债务的压力会增加,而这一切最终以国债的形式来体现,但是美国政府实际上没有钱,财政赤字已经连续很多年了,2008年财政赤字达到4800亿美元,2009年预计达1万2千亿美元,所以称之为赤字之王;要拯救如此庞大的商业银行体系这种亏空,有可能高达2、3万亿美元以上,而美国政府是没有积蓄的,这个钱只能通过增发国债来借。
《红周刊》:美国国债今年的发行量怎样?
宋鸿兵:美国往年的国债发行量平均一年是5、6千亿美元,若按照美国现在的赤字规模1万2千亿美元,再加上拯救商业银行系统必不可少的2、3万亿这样的规模,美国国债今年的发行量将会达到一个相当惊人的程度,很可能是往年的5、6倍以上。如果这样,国债市场以及整个金融市场将会面临一个巨大的危险。很多人想当然地认为,政府出面拯救市场一定能奏效,但这是建立在一个潜在假设之上:美国国债市场可以无限制地容纳国债的增发量。今年国债的增发量是去年的5、6倍,美国的金融机构现在已经严重亏损。绝大多数人认为美国国债要压在国外投资者身上,但除了中国,其它各国都在减持美国国债,即便中国还要增持美国国债,其消化能力也是有限的,中国全部持有的美国国债是6千亿美元,未来如果依靠中国承担2、3万亿美元的国债是不现实的。而在此情况下,其他各国还在纷纷抛售国债,这就存在一个巨大问题:这些国债谁来买?如果最后卖不动,最后的购买者是谁?那就是美联储。
美联储如果从一级市场或者财政部直接购买国债,意味着可能要有数万亿美元的基础货币投放,这将是非常惊人的、史无前例的巨大的基础货币增发的行为。这会使整个市场对通货膨胀预期会发生大规模的逆转,那就会使更多人减持美国国债,美联储的压力更大,就要购买更大规模的国债才能消化,这是个恶性循环。那么在此情况下,整个全球金融市场会孕育一场非常严重、恶性的通货膨胀趋势。当这种力量一旦爆发出来,整个世界经济会让很多人大吃一惊,会出现一个突然反转,这是一个比较可能出现的一个现象,恶性通货膨胀将会在全球范围重新抬头。至于何时抬头,要取决于美国政府以多大的力度去拯救金融市场,力度越大,通货膨胀来得越快越猛。
《红周刊》:奥巴马有可能成为最大的赤字之王,美联储主席伯南克号称直升飞机大奔,不停往外撒美元,造成美元的泛滥。那么黄金是否看涨?未来恢复黄金本位制的可能性有多大?
宋鸿兵:恢复黄金本位制的一个基本前提是美元系统崩盘,黄金才可能货币化。理论上讲美元系统最终崩盘是一定的。但在什么时间点崩盘,谁也不知道。美元体系,或者美国国债体系是人类有史以来所创造的最大的庞氏骗局。因为庞氏骗局最典型的特点是靠新的现金流的不断大规模流入,用新募集来的钱偿还以前债务的本金、利息,一旦新资金中断,游戏就会崩盘,这就是典型的庞氏骗局。美国国债所面临的就是这个情况,一旦外国投资人对美国国债停止投资,立刻就会陷入崩盘。
这种庞氏骗局总是以破产而告终。当它破产时,世界投资人、整个世界体系该如何运作,我相信那时不会再有人相信纸币制度。美国尚且如此,欧洲、日本能好到哪里?那时大家可能只认可黄金,这就是恢复金本位的时刻,这就是欧美央行储备了大量的黄金而不出售的原因。而亚洲国家如中国、日本只储备了很少的黄金。当游戏最后翻盘的时候,就要看谁手上的黄金筹码多,中国、日本两国将是最大的输家。
黄金是每个公司、家庭最后一道财富保险,应该在财产储备中储备一些黄金,作为财产的保险金。全球货币体系30年之内美元是必出问题的,我有生之年肯定会碰到类似美元崩盘的全球货币体系的重大变迁。我不知道这次是不是。
大规模的商业银行危机已现
《红周刊》:未来是否会出现银行危机,导致经济大衰退演变为大萧条?
宋鸿兵:我认为现在美国已经出现了银行危机,但是否会导致从衰退演变为大萧条,现在做这个预测还为时尚早。银行危机现在可以确信无疑,不只是美国,包括欧洲在内,包括我们认为的最好的商业银行如德意志银行、巴克莱银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、花旗银行,从它们股价的巨大跌幅看,就可以知道现在正在发生什么:一场严重的席卷整个欧美的商业银行体系的重大危机。
理论上说,鲁比尼(美国纽约大学教授,2006年准确预测了美国次贷危机并声名鹊起,此后他又在2008年上半年预言了投资银行的倾覆--编者注)有个估算,整个美国商业银行系统全部潜在亏空,已经达到3.6万亿美元,这个数字意味着整个美国银行系统都已经破产了,英国的情况也差不多,所以我们面临一个全面的商业银行体系破产的局面,在这样的局面下,还奢谈奥巴马能够变革,这不是天方夜谭吗?
《红周刊》:苏格兰皇家银行创造了英国银行业历史上最大的亏损,怎么看当今银行的国有化?
宋鸿兵:国有化这条路不可行,美国的救市计划已经经历了三个时代,第一次就是保尔森2008年9月提出的,财政部在紧急情况下可以购买银行的优先股,意味着进行国有化,但是事隔两个月,11月底的时候,这一招就失败了,由于商业银行股票跌得太快,以至于政府所注入的资金仍然抵偿不了财务状况恶化所造成的损失;第二招,把银行所发行的卖不动的债券、问题资产全部买下,这是第二代救助方案,也是迄今在用的方法。代价是美联储资产负债表在过去6个月内,从8900多亿美元一直涨到2万多亿美元。迄今此招也失灵,因为规模越来越大,国会批的7000亿已经用掉了一大半了,剩下的3500亿美元根本是杯水车薪。因此,第二代救助方案现在也基本失败。第三代救市方案是奥巴马政府提出的成立一个问题银行,把所有的银行系统烂账全部剥离出来,放在问题银行,这一招能否奏效?还是不行。由于是剥离,政府要拿钱去买,政府的钱从哪里来?还得靠发债。最后一切的问题会落实到美国的债主身上,尤其是国债。
2012年之前美国经济很难走出衰退
《红周刊》:您曾判断2012年美国经济才会出现反转,有何根据?
宋鸿兵:按照惯常规律,房地产价格会跌5 ̄7年左右,我取一个中间值6年,作为一个中性的评估,从2006年的高峰期,一直会跌到2012年才可能见底,但是考虑到这一次的规模远远超过历次金融危机的规模,这个周期就有可能拉长,但在2012年以前,房地产很难见底。如果房地产不见底,美国资产价格下跌就不会见底,因为房地产是资产价格的一个主要指标。在此之前谈经济反转,我认为没有意义。
中国情况与美国不同,中国楼市会怎样,取决于中国的房地产公司资金链会不会断裂、何时断裂,大多数房地产公司会撑多久。楼价跌到什么时候不好预测,因为不知道还有多少房地产公司会倒闭。
《红周刊》:次贷危机对中国经济影响如何?温总理说今年是新世纪以来中国经济最困难一年,是不是意味着今年经济会见底?
宋鸿兵:现在很多人还没有认识到美国商业银行整体会发生如此严重的危机,因此对危机的深入程度认识还不到位。如果以商业银行为中心而爆发一场危机,则比去年要严重很多,去年倒闭的不过是几家投行,投行和商业银行能比吗?商业银行倘若不倒闭而国有化,就是导致国债增发,而国债增发能否发出去?发不出去,要么是利率狂涨,要么是恶性通货膨胀,在此情况下,全球经济形势很难好转。无论是大规模通胀还是利率狂涨,对中国周边的所有金融生态环境会产生极其严重的颠覆性影响,中国能够完全无视于周边的原材料价格、农产品价格、大宗商品价格等一系列外部市场需求,到第三季度出现一个奇迹般的好转?
《红周刊》:国家统计局公布的12月CPI是1.2%,大家都很担心CPI在2009年初会由正转负,出现通缩,通缩影响股市的机制是什么?通缩对股市有何影响?
宋鸿兵:CPI是物价流动性的体现,现在说流动性在紧缩,其原因是银行放贷在减少;而最近由于4万亿刺激政策导致信贷规模不断恢复,一定程度上缓解了流动性压力(这对流动性而言很可能会发生相反的方向,从紧缩变成重新开始通胀),但是周边环境制约了扩张程度,在不太好的经济形势下,扩张会导致坏账率上升。
如果流动性紧缩,大宗商品、股票、房子等都会降价。建议投资者首先规避银行股,而中国股市在很长一段时间不具备投资价值。因为判断股市是否成熟,关键是看企业分红,企业分红比率越高,说明企业真正把这些钱用在投资上、发展经济,分红比率越低,股息越低,这个市场泡沫就越大。
不要盲目开放盲目全球化
最近,《货币战争》作者宋鸿兵在广州白云国际会议中心接受本报独家专访。对于日益高涨的创设亚元呼声,他持反对态度。他认为,人民币必须保持独立性,他主张与周边国家以货币双边互换方式来扩大人民币的话语权。对于目前广东如何应对金融危机带来的影响,他建议广东省应尽快建立融资平台,发地方债以增加现金流。
参与亚元影响独立性
中国不应该做亚元,宋鸿兵坚定地表达了自己的态度,这样对中国不利。他告诉记者,如果要参与创立亚元,那么中国势必要放弃一部分货币发行的独立性,这样给别人机会干扰自己的货币主权,中国肯定是不愿意的。
在前日温家宝总理主持召开的国务院常务会议上,决定了人民币开始在粤港澳地区之间以及和东盟之间的货物贸易中试点结算。而随着人民币的国际应用逐渐增强,以其为主体发行亚洲区域性货币亚元的预期也越来越强。
据了解,目前亚洲九个国家和地区外汇储备总额占全球外汇储备总额比例的60%以上,因此在全球陷入金融危机之时,有学者认为这正是亚洲国家加强金融合作的好机会,建立亚洲货币基金组织,创设亚元成为与美元及欧元并肩的第三种世界级货币。
不过,宋鸿兵认为,亚元不是中国最理想的选择。他建议人民币有限度的开放,以保持国家货币发行的独立性。他的观点和欧元之父蒙代尔不谋而合。作为区域货币理论的创始人,蒙代尔曾提议亚洲主要国家发起建立一个区域货币单元,但是他同也认为,中国和日本是亚洲的两个经济中心,它们在经济发展水平和速度、政治体制上有天壤之别,很难想象这两国的货币相互联动。因此,他认为,亚洲货币不可能统一。
不如推货币双边互换
在这样的背景下,期待亚元的出炉似乎有点为时过早。宋鸿兵认为,目前中国要提高人民币的国际地位、增强中国在国际金融体系的话语权,可以采取有限度开放的方式。
据公开资料,今年11月中旬中日韩发布三方扩大货币互换共同宣言,而12月12日中国人民银行与韩国银行宣布签署了一项双边互换协议,该协议将两国之间的短期流动性支持规模从2000年的40亿美元直接提升至1800亿人民币,双方可在上述规模内以本国货币为抵押换取等额对方货币。此外在12月4日,中国与俄罗斯就加快促进两国在贸易中改用本国货币进行结算进行了磋商,此前中俄已经进行了5年边境贸易本币结算的尝试。
宋鸿兵表示,开放的目的是为了让自己做大做强,但如果全盘开放带来的就是失去对自己国家经济的保护,因此,人民币的开放需要循序渐进。在他看来,目前我国最实际的做法,同时也是最安全的做法,就是和各个国家分别谈判,达成关于双方货币互换的协议。
关于金本位应藏金于国藏金于民
现在中国要加强人民币的国际应用,信用是最大的问题,宋鸿兵认为,当一个国家发行货币并交付给其他国家时,信用成为这个货币重要的因素。英镑和美元此前之所以能先后成为国际通用货币,都是因为它们和黄金挂钩。现在最坚挺的货币瑞士法郎其背后就有黄金支持。因此,人民币要加强自身的信用必须和黄金挂钩。
事实上,宋鸿兵一直是金本位的推崇者。在此前举行的G20全球峰会上,各国领导人也纷纷提出要重建与黄金挂钩的布雷顿森林体系。+他认为,目前我国的黄金储备太少了。应该设法储备,越多越好,从战略上考虑,应该做到藏金于国、藏金于民、藏金于市、藏金于未来。
关于广东如何应对金融危机尽快建立融资平台
广东外向型经济占比大,美国经济衰退对我省乃至全国都将造成影响。宋鸿兵认为,明年美国经济会出现比较严重的衰退。在金融海啸的冲击下,中国经济尤其是广东的外贸企业,当然会受到较大的影响。据他估计,明年上半年实体经济恐怕会出现较大冲击。
如何应对?宋鸿兵认为,在金融危机下,现金为王,保证手上有足够的现金流才能过冬取暖。他说,目前,广州财政收入已出现负增长,他建议广州建立一个融资平台,方便政府融资。具体的做法是建立一个实体公司,该公司由国资委持有,然后装进一些好的资产,然后以此作为发债主体对外发债。
不要盲目全球化
对于现在提得很多的全球化问题,宋鸿兵则持有不同看法。他强调,盲目的全球化将会摧毁我们生产体系的完整性,外资进入也是为了占有资源和市场。我国一定要有完整的生产体系,而不是只做生产链中的一个环节。
广东制造业要做到真正的强大,必须要保证生产体系的完整性,这样才有话语权。他说,开放应该是对自己不足的补充,一味的开放而毫无保留其实是很危险的,到头来可能什么都没有。
他认为,江苏宜兴的模式值得学习。据介绍,宜兴政府所采取的做法是,自己有的或自己能做的,绝不让外资进入,自己不能做的才引进外资或外面的技术。
次贷危机没有过去,警惕金融风险进一步升级
最近一段时间以来,市场上关于美国次贷危机的高峰期看似已经过去、预测美国经济年底触底、美元即将反弹的观点似乎日渐成为主流,情况果真如此吗?
其实,正在发生的美国次贷危机只是美国全面债务危机的引爆器,美国债务高企这一结构性矛盾存在导致全球金融危机的可能。
金融危机的四个发展阶段
危机发展过程大致将经历四个发展阶段:
第一阶段,流动性危机。危机发生的时间段是2007年2月到2008年5月。
该阶段的主要特点是美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机,金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券(如次级MBS债券)及其在这些证券之上进一步衍生出的新的金融产品(如CDO)出现了严重贬值,以这些金融资产为抵押向银行以15~30倍杠杆贷款的各类基金被迫竞相变卖资产来缓解银行催债的压力。此时,大量的、同时的、恐慌性的资产抛售导致了金融市场流动性急剧凝固,至此,支付危机终于演变成为流动性危机,而流动性危机反过来引发金融资产价值进一步暴跌,银行出现大量坏账。随着美联储、欧洲央行和日本央行联合大规模注入流动性,这一阶段的危机已经出现缓解。但美国房地产市场衰退将持续到2011年或2012年,在这一时期,美国经济将难以出现真正的复苏。
第二阶段,信用违约危机。从2008年6月起,美国正式进入了金融危机的第二阶段。其主要标志是信用违约掉期(CDS,CreditDefaultSwap)等金融衍生品市场即将出现全面危机。
第一阶段流动性危机的缓解并不意味着信用违约的可能性和危害性得到了有效控制。信用违约掉期(CDS)有可能在未来的几个月中成为像次贷危机一样家喻户晓的热门词汇。美国资本市场中的垃圾债券(JunkBond)、资产抵押债券(ABS,其中包括信用卡、汽车贷款、学生贷款、消费贷款等)、按揭抵押债券(MBS)、杠杆贷款等债务工具将出现信用违约的连环危机。
其中特别是垃圾债券的违约率将在未来一年内出现2到4倍的暴涨。2008年到2009年,基于这些债券信用赌博之上的金融衍生品信用违约掉期将造成高达1万亿美元的巨大损失,对国际金融市场的冲击力将数倍于2007年的次贷危机。信用违约危机的到来是一场无法避免的金融灾难。一些世界着名的大型金融机构很可能会出现倒闭或被收购。
第三阶段,利率市场危机。在大规模信用违约危机的剧烈震荡之下,美国银行间市场和货币市场将再度出现流动性枯竭危机,其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增加。
美国最大的两家政府间接担保的按揭贷款金融机构是房利美和房地美,由于自有资本金超级单薄,房利美和房地美很有可能会出现重大危机,其发行的信用等级接近美国国债的债券可能出现孽息率大幅上升的危险局面,这种危机将传染60年以来被世界公认为最安全的金融资产美国国债的信心,从而触发更大规模的全球金融市场震荡。金融衍生品市场中规模最大的利率掉期市场将面临前所未有的严酷考验。
第四阶段,美元地位危机。美国国债和房利美、房地美债券的信心危机将导致世界范围内对美国金融产品的恐慌性抛售和美元的失控性暴跌,由于美元世界储备货币的地位和全球贸易的70%以美元结算的客观现实,美元的危机必将导致全球金融危机的爆发。
根据美国次贷的利率重设高峰和美国垃圾债券违约率预测可以得出,2008年6、7、8月、2009年3月、2010年9月、2011年8月很可能是次贷危机全面升级的危险时段。其中2008年6、7、8月和2011年8月对世界金融市场的冲击将最为剧烈。
鲜为人知的信用违约掉期
2008年6月6日,美国股市出现了15个月以来最大跌幅的黑色星期五,纽约股市暴跌394点,其幅度甚至超过了次贷危机最高峰的2007年8月。显然,次贷危机并没有结束,而是剧烈升级了。在毫无预警的情况下,世界金融市场中海啸级别的金融风暴已经悄然登陆,这次的主角就是现在还鲜为人知的信用违约掉期。
信用违约掉期是1995年由摩根大通首创的一种金融衍生产品,它可以被看做是一种金融资产的违约保险。长久以来,持有金融资产的机构始终面临一种潜在的危险,这就是债务方可能出于种种原因不能按期支付债务的利息,如此一来,持有债权的机构就会发现自己所持的金融资产价格贬值。如何剥离和转让这种违约风险一直是美国金融界的一大挑战。
信用违约掉期的出现满足了这种市场需求。作为一种高度标准化的合约,信用违约掉期使持有金融资产的机构能够找到愿意为这些资产承担违约风险的担保人,其中,购买信用违约保险的一方被称为买家,承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果金融资产没有出现违约情况,则买家向卖家定期支付保险费,而一旦发生违约,则卖方承担买方的资产损失。承担损失的方法一般有两种,一是实物交割,一旦违约事件发生,卖保险的一方承诺按票面价值全额购买买家的违约金融资产;二是现金交割,违约发生时,卖保险的一方以现金补齐买家的资产损失。信用违约事件是双方均事先认可的事件,其中包括:金融资产的债务方破产清偿、债务方无法按期支付利息、债务方违规招致的债权方要求召回债务本金和要求提前还款、债务重组。一般而言,买保险的主要是大量持有金融资产的银行或其他金融机构,而卖信用违约保险的是保险公司、对冲基金,也包括商业银行和投资银行。合约持有双方都可以自由转让这种保险合约。
从表面上看,信用违约掉期这种信用衍生品满足了持有金融资产方对违约风险的担心,同时也为愿意和有能力承担这种风险的保险公司或对冲基金提供了一个新的利润来源。事实上,信用违约掉期一经问世,就引起了国际金融市场的热烈追捧,其规模从2000年的1万亿美元,暴涨到2008年3月的62万亿美元。其中,这一数字只包括了商业银行向美联储报告的数据,并未涵盖投资银行和对冲基金的数据。据统计,仅对冲基金就发行了31%的信用违约掉期合约,而不久前被摩根大通收购的大名鼎鼎的投资银行贝尔斯登就是13万亿美元的信用违约掉期的风险对家。如果贝尔斯登真的倒闭了,将引发全球信用违约掉期市场的雪崩,2007年的世界金融市场也许早已是一片废墟了。
问题是,信用违约掉期市场存在着重大的制度性缺陷,62万亿美元的规模将整个世界金融市场暴露在了一个前所未有和无法估量的系统性风险之下。其中,最大的风险就是信用违约掉期完全是柜台交易,没有任何政府监管。美联储前主席格林斯潘曾反复称赞信用违约掉期是一项重大的金融创新,在全球范围分散了美国的信用风险,并增加了整个金融系统的抗风险韧性,他认为银行比政府更有动力和能力来自我监管信用违约掉期的风险,从而坚决反对政府对金融衍生品市场的监管。然而,事实是信用违约掉期已经发展成为一枚正在嘀嗒作响的金融定时核炸弹,随时威胁着整个世界的金融市场安全。
信用违约掉期的另一个巨大风险是没有中央清算系统,没有集中交易的报价系统,没有准备金保证要求,没有风险对家的监控追踪,一切都是在一个不透明的圈子里,以一种信息不对称的形式在运作,目的就是交易商们为了获得最高的收益。
与此同时,信用违约掉期早已不再是金融资产持有方为违约风险购买保险的保守范畴,它实际上已经异化为了信用保险合约买卖双方的对赌行为。双方其实都可以与需要信用保险的金融资产毫无关系,他们赌的就是信用违约事件是否出现。这种对赌的行为和规模早已远远超出信用违约掉期设计的初衷。
垃圾债券违约率提高将放大CDS损失
目前,人们没有意识到信用违约掉期的风险,其原因在于美国的垃圾债券和其他债券的违约率正处于历史最低水平,但危险的乌云正在迅速聚集。美国垃圾债券的违约率已经从2007年4月的1.5%迅速爬升到了2008年4月的2.1%。根据穆迪的模型,在未来一年中垃圾债券的违约率将暴涨近2倍,达到6.1%。不过,从美国历次的经济衰退所出现的情况看,穆迪的模型这次可能又会出现类似CDO估值的严重偏差。从历史上看,美国经济一旦进入衰退,如1991~1992年,2001年和2002年时,垃圾债券的违约率会从3%~4%的水平跳升到10%或更高。考虑到这次美国出现的危机严重程度远远超过上两次衰退,美国经济下半年一旦进入衰退阶段,2008~2009年的垃圾债券的违约率很可能会超过10%。
与上两次经济衰退截然不同的是,1991~1992年时,美国尚没有信用违约掉期这样的金融产品,2001~2002年时,信用违约掉期的规模仅有1万亿美元,而且当时垃圾债券的比例只有8%。但这次的情况是,垃圾债券的比例在2007年已高达40%,信用违约掉期的规模更膨胀到了令人瞠目结舌的62万亿美元。如果以2002年以来的垃圾债券平均比例来计算,大致是30%的水平,如果债券损失恢复率是50%的话,信用违约掉期将造成的损失,以穆迪的模型计算大致为5000亿美元,以历史经验数据的10%的违约率来估算则会超过1万亿美元,这样的巨大损失是2007年次贷危机高峰期的2~3倍!
美联储完全清楚问题的严重性,一场巨大的金融海啸已不可避免,发生的时间段就是2008年6月到2009年夏,但直到目前为止,美联储完全没有向世界投资者发出任何预警。在毫无警觉和预防的情况下,世界范围内的广大投资人势必遭受重创。
美国的巨额总债务和财政亏空是最大问题
从本质上看,美国的经济增长模式已经逐步演变成为资产膨胀依赖型经济发展模式。美国次贷危机并非事出偶然,其根本原因在于美国的储蓄与投资之间的严重失衡以及这种失衡所造成的巨大债务问题。美国的储蓄率1984年为10.08%,此后不断下降,1995年为4.6%,2004年为1.8%,2005年为-0.4%,2006年为-1%,2007年为-1.7%,创下1933年大萧条时代以来的历史最低纪录。
美国自身创造的财富已经不足以负担越来越庞大的开支,而凭借全球化和美国资本市场的各种金融创新手段,使美国得以吸纳来自其他国家的储蓄以弥补自身储蓄的不足。同时也催生了美国资产价格的膨胀。另一方面,美国资本市场的各类金融创新产品使得美国老百姓可以方便和快捷地从资产增值中直接套现,房地产和其他资产增值一度成为美国人消费的自动取款机。在财富增值的鼓舞下,美国消费者、企业和政府不断以增加负债为代价,大胆消费,从而刺激了GDP的增长,这种现象在美国的房地产方面表现得尤其突出。2003年以来,美国GDP增量中,高达2/3到3/4的份额直接或间接与房地产高速发展相关。
因此,只要美国资产价格不断上涨,外国储蓄就会不断涌入,美国经济就能持续增长,资产膨胀依赖型经济发展模式就可以继续维持。
但是,借助其他国家的储蓄来消费和刺激经济增长最终必然面临庞大的债务问题,在消费者实质收入增加有限的情况下,债务规模的不断膨胀以及相应巨额利息支出的负担将不可避免地压垮资产价格继续膨胀的势头。一旦资产价格上涨停止,消费者将面临自动取款机停止工作的窘境,长期的低储蓄和负储蓄问题将浮出水面,巨额债务的支付危机将演变为信用危机,当信用危机扩散到整个资本市场,全面的债务危机也就为时不远了。
截至2006年12月,美国联邦、州、地方、商业、个人的总债务规模为48万亿美元,美国GDP规模为13万亿美元。以最低标准计算,债务利息至少为5%,而美国近年来GDP平均增加为3%。换句话说,美国一年的经济增加量不足以支付债务利息。同时美国财政赤字连年增加,布什政府2006年12月17日估计,用政府今后75年的预估收入来计算,政府保证将为民众提供的社会安全(SocialSecurity)、联邦医疗照顾(Medicare)、铁路退休(RailroadRetirement)、矿工福利计划(BlackLungProgram)等福利,将有巨额财源亏空,不足之数高达45.1万亿美元之巨。仅仅在过去4年中,财源亏空就激增67.8%。雪上加霜的是,美国目前还要进行旷日持久与巨大消耗的两场反恐战争。
准确地说,次贷危机只是一个引爆器,其背后的美国48万亿美元的总债务和45.1万亿美元的财政亏空才是真正的巨型火药库。目前美联储以及欧洲、日本央行的联手海量注入流动性行为,只能救急而不能救穷,这些措施虽然能够暂缓金融机构的流动性枯竭危机,却无法从根本上解决美国本身的巨大债务问题。而且随着增发货币所导致的通胀压力抬头,也将制约世界各国中央银行的货币政策范围。
如果说一场席卷全球的金融风暴无法避免的话,那么危机的四个阶段可以做一个形象的比喻:第一阶段的次贷危机好比是全球资本市场的大地震;第二阶段的信用违约危机就是一场国际金融海啸;第三阶段的利率市场恐慌相当于美元危机的火山喷发;第四阶段的全球金融危机就是一片衰退下的冰河期。
中国的资本市场和广大投资者在未来的几年中将面临的是一个高度不确定的国际金融市场,如何加强金融风险意识,积极部署应对金融危机的措施和计划并持续进行危机的沙盘推演应该成为有关部门的当务之急。
次贷危机已经进入海啸阶段影响A股
A股危机根源在华尔街
A股的暴跌接近尾声了吗?《货币战争》的作者宋鸿兵的回答是:不!他认为A股危机的根源在华尔街,日前次贷危机已经进入第二阶段信用违约危机,这一阶段的破坏力是此前一年的3倍,将重创包括A股在内的全球股市。昨日,本报记者(以下称商报)在《黄金年鉴2008》中文版中国地区发布会上,就国际经济对A股的影响独家采访了宋鸿兵。
商报:您如何看待源自去年的这场美国次贷危机,目前危机是即将过去还是刚刚开始?
宋鸿兵:自6月开始,美国次贷危机进入第二阶段,即信用违约的危机。第一阶段是流动性危机,为解决这一危机,美联储注入流动性超过万亿美元,到这却没能解决信用违约的问题。
信用违约归根到底是一个保险合同,即机构相互为对方的不良资产保险,但是由于这一份保单双方均可以交易,所以没有机构知道谁在为自己保险,有没有能力偿付。我认为,在信用违约这一阶段,全球可能损失上万亿美元。
此外,我认为次贷危机还有第三阶段、第四阶段,那时将出现利率危机、债券危机、美元危机,全世界经济可能都会乱套。
商报:您认为,美国次贷危机将对A股带来怎样的影响?
宋鸿兵:近一个月以来,道琼斯指数跌穿1.2万点,跌幅超过11%,恒生指数也下跌超过11%,A股则暴跌20%,这就是次贷危机进入第二阶段造成的。其中,尤其是6、7、8月,我认为这3个月炒股非常危险,因为人们发现这3个月整个次贷危机影响超过此前,必然重创全球股市。现在美国、德国、英国、香港和A股都在暴跌,这是一个联动效应。这场由金融衍生品带来的危机,在今后一年中将不断出现。
商报:为什么次贷危机会对A股有如此重大的影响?
宋鸿兵:A股危机的根源在美国、在华尔街。针对A股热钱的规模有多种说法,但据多家机构测算,热钱投资A股的数目都在8000亿美元之上。这些钱并非直接投资,而是通过杠杆、通过金融衍生品,在基础货币状态上放大几倍来投资。可以说,海外热钱在A股的地位非常关键。
目前,房地产违约率大幅度上升,美国等国的机构资产不断缩水,投资A股的对冲基金必须斩仓。通过反向杠杆作用,美国市场下跌10%,A股要下跌20%。
商报:面对国际国内经济形势的动荡,面对美元不断贬值,普通投资者该怎么办?
宋鸿兵:现在看来投资黄金是比较好的出路之一。我一向将黄金视为货币,并且黄金不是任何人的债务。债务就会产生违约,黄金不会,我甚至认为黄金可能重新执行货币职能,重新货币化。今年下半年,黄金价格甚至可能会重现去年下半年黄金价格的走势。
导致黄金价格走强的根源是美元供应量太大。美国有巨额债务,单单依靠GDP增长甚至难以偿还债务利息,最后的结果是债务越借越多,它只能选择用增发美元来偿还。根据数据,美国每年增发货币的16%-18%,但它的GDP增长只有0.9%,完全不能抵消货币的增发量。
这一问题在短时间内无法解决,所以美元走强短时间内不现实。而美元贬值将使黄金价格走强。
次级债危机是骗局
去年有本书像火一般燃遍中国,高居畅销书排行榜,并且企图颠覆人们的传统金融观。它就是《货币战争》。
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在书中,美国的南北战争和第二次世界大战不是政治交恶的产物,而是一些银行家为牟取暴利的策动结果;美国历届总统的更替,本质上取决于他们是否迎合这些银行家的口味与利益;国际金融集团才是控制世界经济和政治的真正主宰者!
1929年的经济大萧条、上世纪70年代的石油危机乃至1997年的亚洲金融危机,不过是那些银行家剪羊毛的过程。而金融市场日渐开放的中国,即将成为他们的下一个目标
媒体和公众被书中的描述惊呆了。一时间,恐慌与非议纷至沓来。很快有人跳了出来,说《货币战争》的唯一建树就是吓了外行一跳;有人则说,该书是可供消遣读读的金融野史;还有人宣称,尽管书中观点耸人听闻,但确实为许多懵懂的中国人提了醒。
无论如何,2007年,《货币战争》让他的作者,远在大洋彼岸的宋鸿兵出尽了风头。抛开是非争议不说,有一点毋庸置疑:《货币战争》使普通大众开始关注中国金融领域的大事,也促使大家开始认真思考兜里揣的钱、银行存的款。
2007年12月,39岁的宋鸿兵回国效力,就职于宏源证券,从事国际金融战略分析和金融创新业务。
随着中国金融的全面开放,国际银行家将大举深入中国的金融腹地;昨天发生在西方的故事,今天会在中国重演吗?带着这些疑问,记者在宏源证券宽敞的办公室里见到了宋鸿兵。
都说宋鸿兵是理工科出身,可如果仅从外表来判断,他更像一名隐士。儒雅中略有几分清高,态度却又非常平和,以至于记者很难把他和《货币战争》中那个充满危机意识的作者联系起来。
希望有人与我共鸣
宋鸿兵最喜欢做的事情,就是对别人已经盖棺定论的说法重新思考,他对规律的兴趣远远大于所有其它的事情。我这个人有个特点,喜欢打破砂锅问到底。不明白的东西我就使劲想,书上说的我总是怀着质疑的态度来审视。这使我对任何理论都用实证的态度去评判。
上初中时他就和哥哥讨论人类的起源问题。人区别于一切其它动物、在自然界脱颖而出的分水岭到底是什么?
常人眼里颇感无聊的问题却令他废寝忘食。除了大量阅读各种资料,他把研究地质学的父亲、研究古生物孢粉学的母亲和研究地球物理的哥哥一起卷了进来。与大人一起争论和研究,宋鸿兵觉得天底下没有比这更有意思的了。
上了高中,喜欢挑战的宋鸿兵对理论物理学产生了浓厚的兴趣,一度梦想成为理论物理学家。可是阴差阳错,宋鸿兵大学学了自动控制,而赴美留学的专业却是信息工程和教育学。
然而喜欢另辟蹊径的个性却把他推上了另一条道路。
在美国学习的课余时间里,宋鸿兵的爱好开始转向美国历史、经济与金融等领域。但宋鸿兵很快发现金融专业与他非常钟爱的物理学有很大差别,怎么就没有一个类似经典物理学中的三大定律呢?金融教科书里的数字和图表倒是不少,但跟三大定律就不是一个智慧层次的东西。在他看来,真正深刻的东西应该是简明扼要、逻辑清晰的。比如货币究竟是什么,货币的基准价值尺度如何衡量,宋鸿兵始终没有找到令自己满意的说法。
大学毕业后,宋鸿兵就职于美国最大的非银行类金融机构房利美和房地美公司,从事金融衍生工具的税务计算分析、资产抵押债券的风险评估等工作,有了最直接的金融经验。宋鸿兵开始对这些问题有了自己的想法。
我对货币的本质开始有了自己的想法,但却孤掌难鸣。宋鸿兵说,这也是我写《货币战争》的一个基本动力,希望有人能跟我产生共鸣。
因为我发现很多人只讲供求关系决定价格,但是这个结论有个隐含前提,即只有在货币自身供求稳定的前提下才成立。反之,在商品供求关系稳定前提下,如果货币供求关系不稳定,那么物价也必然不稳定,但这点却被很多人忽略了。比如,猪肉价格上涨一方面可能是因为猪肉供不应求,另外一方面也可能是货币供应量超过了需求量。目前在世界范围内普遍出现通货膨胀问题,我觉得就不是因为个别商品供求失衡了,问题很可能出在世界范围的货币供求失衡上。
预言了次级债危机
去年夏天美国爆发的次级债危机已经引起全球金融市场的震荡。早在2006年,宋鸿兵已经根据自己接触到的次级贷款第一手数据,预测了次级贷款市场危机的可能性。
次级债危机本身是件奇怪的事。我只是个普通金融从业人员,如果我都能在2006年预测到这场危机,美林、花旗银行、摩根士丹利等金融机构和美联储等金融监管部门,在能够接触到大量第一手资料的情况下,真会看不出来吗?宋鸿兵开始质疑次级债危机发生的潜在原因了。
既然次级债危机会发生,为什么没有人站出来提醒?也没有人阻止危机的发生?难道这些老板不怕亏钱吗?这是第一个疑问。第二个疑问,既然大家都在亏钱,钱亏到哪里去了?涉及到上万亿美元的资产都不知所终,到底谁在赚钱?第三个疑问,目前我们对整个国际金融机制并不了解,尽管美国一再标榜其金融体系是透明的,可是如同微软的操作系统一样,会不会有系统的漏洞大家并不知道?这些都是疑问。
于是,按照宋鸿兵的推测,次级债危机的真相可能是另一种情形:英、美各大银行的利益关系人设立海外离岸对冲基金,利用次级债危机互相倒账,把巨额利润藏到海外不受任何监管的对冲基金账户上;在绝大多数民众损失惨重的同时,而金融巨鳄却在大发横财。
用宋鸿兵的话来说,也许很多年后,我们才发现美国的次级债危机其实是一场洗钱的骗局。如果说当今世界的金融操作系统中藏有后门,不受任何政府监管的离岸基金可能就是一个金融黑洞。透明规则的阳光照不到的暗点有时会很要命。在没有彻底搞明白其中奥秘之前,中国的海外投资应该谨慎。
宋鸿兵说的离岸基金,是指不在注册地进行投资运作的基金。离岸基金的注册地通常为英属维尔京群岛(BVI)、开曼群岛(CaymanIslands)及百慕大(Bermuda)等离岸群岛。基金选择在这些地区成立,通常是因为这些地区对于基金的监管相对松散,当地政府豁免该基金来自非当地收入的税收;有的地方还准许基金成立后可向全球公开发售。
也许有一个事实能够间接说明宋鸿兵推测的可能性。前不久,德国总理默克尔曾表示希望对海外的离岸基金加强监管。此言一出,立刻受到了包括很多银行在内的国际金融界的强烈反对,博弈的结果是默克尔最后被迫取消这一建议。此地无银三百两,国际银行家们对于离岸基金的重视可想而知。
海外并购可以暂缓
近年来,中国银行、中国建设银行、中国工商银行等纷纷上市融资,形成了银行上市风。前不久中国农业银行也不甘落后,宣布2010年前要上市。宋鸿兵说,银行上市本身没有问题,但是上市增加了金融风险,因此一定要重视透明度和公平度两个原则。
我认为,金融开放一定要对等开放。如果我们的银行纷纷上市,对于增加融资是有好处的,但是在外国银行纷纷持有中国的银行股份时,我们一定要坚持对等原则。
中国工商银行董事长姜建清去年底曾表示,由于次级债危机的影响,现在是中国银行业到海外并购、加紧国际化布局的好时机;现在进行海外并购,相当于半价买银行。
对于中国银行业以海外并购实现国际化的方式,宋鸿兵表示赞同,但他同时提醒,现在未必是海外并购的最佳时机。
以美国银行的投资为例。2005年6月,美国银行投入30亿美元成为中国建设银行的战略投资者。现在,美国银行持的这些股权按市场价格计算已经上升到190亿美元,从账面价值来看,增加了160亿美元。按照当初的协议,美国银行还可以选择把在建行持有的8.5%股权上升为19.9%,这个选择若兑现又可折合约160亿美元。两者相加,美国银行在中国建设银行的潜在获利共约为320亿美元,而其自身次级债造成的损失只有40亿美元。因此,美国银行首席财务官普莱斯表示,目前该行的损失完全在可控制范围之内。
宋鸿兵预测:在次级债危机愈演愈烈的情况下,最严重的危机有可能在今年3月到6月发生,因为那个时候,美国的家庭因利率重设而出现的违约率将达到历史新高,美国金融市场势必大乱,股市受其影响很可能会大幅下跌。同时由于香港股市同美国股市联动,香港港股会受影响,进而间接影响国内A股市场。
因此宋鸿兵认为,关于中国银行业海外并购的事情可以暂缓。如果真要投资,也应该是今年3月到6月股价跌到谷底之后再考虑。
黄金才是硬通货
在《货币战争》中,关于如何应对国际金融家对货币的操控,宋鸿兵建议恢复金本位制的货币体系,从而对抗金融风险。一言以蔽之,黄金才是货真价实的硬通货,他还预言只要美元长期看跌,黄金则必然长期看涨。
最近英美主流媒体也几次三番提到黄金重新货币化,宋鸿兵认为这不是偶然的。
2005年宋鸿兵创作《货币战争》时,金价是每盎司450美元,该书付梓是2007年6月,当时的金价是每盎司650美元,到去年12月金价涨到每盎司750美元,现在已经涨到了每盎司900美元。
宋鸿兵分析说,美国目前的GDP是每年13万亿美元,GDP的增长率是3%;而债务大约是50万亿美元。以最低利息5%计算,GDP增量负担不了债务的利息,美国只能通过不断增加货币供应量,以贬值的手段赖帐。而黄金是以美元标价的,美元贬值黄金必然涨价。从长远来看,没有长盛不衰的帝国,也没有永远坚挺的货币,美国和美元也不会例外。
现在的人们看不透黄金的未来价值,这个现象将成为以后历史学家们百思不得其解的课题。宋鸿兵说。
金融海啸第二波预测
12月23日,宏源证券2009年投资策略报告户在京举行。以下为宏源证券首席国际金融分析师宋鸿兵演讲实录。
预测问题,我觉得任何理论说白了最后一定要经过时间和市场的检验。而且理论存在的全部价值就是在于预测。如果不能对市场进行预测的话,对广大投资人来说就没有什么太大的价值。我今天主要讲的是不能说是一种理论,是自己的一些推论和研究,包括一些数据。和大家分享一下我对未来的一种看法,不一定正确,我只是说有一些自己的逻辑在里面。
一、金融危机可以被预测
很多人认为金融危机是不可预测的,我的观点是金融危机可以被预测,我和很多人的看法不太一样。为什么可以被预测?我会讲到几点,这场金融危机什么时候爆发?实际上可以从一个起点来看。我认为这个逻辑线条是这样的。整个美国由于大量的金融创新和衍生品的出现,导致了杠杆比率会逐步的放大。比如说9月份以来平均杠杆是30倍,两房这样的企业也是30倍,美国即将出现问题的商业银行体系也是20几倍。在这样高杠杆的情况下孕育了大量的风险。高杠杆的最大问题是资产价格往上走的时候可以让你赚很多钱。如果资产价格向下的话可能会被大包仓。所以说美国资产价格下跌就是危机出现的一个拐点,什么时候资产价格开始出现了下跌了,这场危机就很难制止。由于是一个杠杆效应,所以出现杠杆以后会出现解杠杆,这会导致美元稀缺,这些金融机构会大量的拍卖资产,进而导致资产价格大幅度的下跌,形成恶性循环。
资产价格的拐点出现是不可避免的,房地产价格之所以拐点出现不可避免我在很多场合下,包括在房利美工作的时候,有一次的讨论会,我们的设计师就提出观点,他讲了3个多小时,在推了好几十个公式,他的观点是,按照这个风控模式来运作,他当时按照这个模式来设计的话大概有30倍的杠杆。我问他一个问题,我说这个东西中间存在一个前提假设,主要是防止利率波动,防止违约这种大幅度的上升,主要是建立在几个假设之上的。
我问他一个问题,现在老百姓的收入年均增长是3%,但是美国房价上涨是15%。我问他,你觉得这个过程能不能止住?我所你所有的一切全部建立在一个假如之上,假设房地产市场会无限上涨,这个假设成立不成立?当你收入上涨远远落后于房价上涨的时候,这个拐点是必然出现的。他的回答是这个东西只要按照我们统计的数字,只要房价下跌不超过10%,而且持续时间不超过6个月,这个体系是没有问题的。他出示的数据是从1970年统计一直到05年,在过去30多年的时间里出现资产价格如果下跌10%,持续时间超过6个月的概率只有万分之二,是一个绝对的小概率。从数学角度来说是无懈可击的,这个机制应该是可靠安全的。但是我的反驳是,在整个美国历史上也没有出现过哪个时间段连续7年房价平均上涨15%。当这个过程终止了,它出现的下调也可能是史无前例的。
在我看起来,房地产价格冲到最高点的时候,这场危机必然会爆发,因为已经连续7年上涨。
他在哪个时间点出现拐点,这也是怎么判断危机。根据我内部掌握的数据,我可以接触到美国5200多万家庭的基本金融体系情况,每个月家庭收入多少,每个月一共有多少信用卡,每张卡的信用额度是多少,这些情况我都掌握了。根据这些情况和按揭的合约来看,那时候都有这样的数据,当利率重设发生的时候一定会出现大规模的违约。这也是在06年就应该已经看到的。也就是一旦发生利率重设房地产就会调头,这时候危机就会被引爆。
为什么会出现这么大的问题?就是高倍杠杆的问题。一旦拐点出现,整个金融机构所持有的资产就会发生强烈的爆炸。由于金融衍生品市场从来发生过危机,07年以来所发生的是人类历史上第一次看到金融衍生品的状况。大家也没有经验。所以没有想到这个过程会来的这么迅猛,冲击是这么严重。从这几个基本逻辑来看,资产价格的下跌会导致整个危机爆发。资产价格的拐点是必然出现的,由于我刚才说的房地产价格超过老百姓的实际收入,远远超过,这个过程是不能持续的。
什么时候会发生房地产价格的下跌?就是当大量的前高后低的贷款,3年、5年、7年这种可调整的贷款产品,包括一系列其他的贷款产品,这些出现大规模利率重设的时候一定会出现拐点。再加上高倍杠杆的作用会使危机非常迅猛。
这样就可以来预测后续的金融危机在什么时候发生,以及哪个时间点比较危险。
资产价格为什么是不可持续的?老百姓的收入是一个方面,但是毕竟持续了7年,怎么持续的?本质来看就是美国现在的经济增长模式本身是不可持续的。按照美国立国以来的精神,他们历来是强调高储蓄,强调存钱,节俭,这是美国立国以来的精神。这个精神现在已经被淡忘,从80年代以后强调消费主义,强调提前消费。就像我们国家大家都知道的,美国老太太和中国老太太的故事。这场危机的爆发可以追溯到这个时代,美国历史上不是这样的,50年代的美国人非常注重节约,非常注重存钱的。真正发生重大变化是在80年代以后美国老百姓才开始被各种各样的信用卡公司,被各种各样的银行贷款,很多的广告还有新闻媒体的狂轰烂炸彻底洗脑了。大家开始相信一种什么话?一个月挣一千块钱,却可以花一千二百块钱,可以长期以往的对自己的财务不负责任。实际上上没有掉馅饼的事,这种情况都是有条件的。
最近几十年以来,特别是1971年布雷顿森林体系解体以来,美国就靠资产价格回帐拉动经济增长。从这些数据当中可以看到,美国全国的储蓄率,包括美国政府、家庭、公司,1984年里根时代是10.08%,70年代,60年代这个数字更高。虽然没有我们国家高,但是跟现在相比也是非常高的。80年代开始逐年下滑,到克林顿时代降到了4.6%。04年下降到1.8%,仍然是有一定的储蓄。05年是一个转折点,判断这场危机的爆发,05年是一个非常重要的分水岭。05年之后美国的储蓄率变成了0.4%,由正转负。老百姓不储蓄了,还使劲的花钱。
06年变成1%,07年是1.7%,下降得越来越快。07年的数字创造了历史最低记录。我们知道一个普遍的生活尝试告诉大家,经济要发展一定要有储蓄。没有储蓄怎么可能有投资?美国的投资都负了,这中间肯定有一些比较微妙的东西。这种东西就是美国在全球所倡导的资本市场全球化和金融一体化,金融自由化。他要做到的是我自己储蓄不够了,中国有储蓄,其他国家有储蓄,我通过资本市场运作把别的国家储蓄借过来。借过来用我这个地方,其实就是这么一个过程。本质上仍然是没有什么奇妙的东西,不可能哪个国家不储蓄还能够连续增长,这是永远做不到的,这是一个基本定律。
美国从0107年透支了5万亿美元。这就是美国为什么能够在IT泡沫破裂之后还能够保持6、7年的增长。IT泡沫破裂之后,他从其他国家透支了5万亿,在这5万亿当中他的GDP增长了,他的老百姓生活得以维持。这一切奇迹的根源都是其他国家的资金被借到了美国。
大量外国储蓄涌入美国之后产生了两个效果,钱进来了所有的价格都开始上涨,美国的资本市场资金充裕了。股票价格,其他的金融类产品价值就上来了。同时,房地产的价格也上来了。这是一方面的效果。另一方面,导致美国长期融资的成本,贷款利率在下降。由于钱多了,钱一多之后借钱就容易了。借钱容易利率就在下降。所以金融创新必须要依赖低利率的环境。这好象是雨后才能在树林里长出蘑菇是一样的。高利率的时代是没有创新的,金融创新必须要依赖低利率。美国在很大程度上改变了以前很多的金融手段,传统主要的按揭抵押贷款是15年和30年的固定利率贷款。这种在传统来说是一种比较保守的贷款方式,但是2004年以后,新的贷款模式出来了。由于长期低利率,银行要把钱放出去。格林斯潘到国会有一个重要的演讲,这是金融创新的一次谈话。美国现在的借款人和美国的金融机构应该充分低利息创造出来比较好的金融环境,搞一些金融创新,可调整利息的条款,可以大幅度的降低老百姓的买房成本,银行机构也可以多挣一些钱。他的所谓3年,5年,7年,是头3、5、7年锁定利息在1%或者是2%,这个期限过了以后利息可以调整。
04年发表这翻讲话之后,大量的可调整利息贷款开始成长起来。到05年的时候,全部新增贷款中一半以上是可调整利息贷款。可调整利息贷款就是起到每个家庭财务杠杆的作用。比如说一个家庭以前年收入10万美元,以前只能给3倍的杠杆,买房子大概也就是40来万,这是银行房贷的极限。出现了可调整利息贷款就不一样了,它导致头3年的利息非常低。比如说一个月2000块钱的月供,按照15年的高利息只能负责40万的,可调整利息贷款可以在1%的超低利率之下负担7080万的房子。这次危机最主要的特点是整个金融公司,金融机构和美国全国老百姓每个家庭,每个细胞的杠杆都被大幅度的放大,包括信用卡借钱,一系列导致他挣的比较有限,借的钱在放大。
这一意义上来讲,这些手段加大了房地产的杠杆。变相使老百姓的购买能力增加,越买越涨,越涨越买。在这样的情况之下,银行提供一种新的贷款模式是增值抵押贷款。对于中国老百姓来说房子涨了就涨了,只能看,因为我们没有创新的金融工具。美国银行可以提供增值抵押贷款、信用额度、再贷款,这三种方式可以让老百姓在不卖房子的情况下可以把增值的部分套现。今年你的房子80万,明年涨到了100万,中国老百姓只能看着,花不了这个钱。但是在美国,由于出现了这一系列的创新,只要有一个资产证明说这个房子100万了,我是80万的,银行说可以,你可以拿20万在银行做抵押,可以再贷款。贷10几万的时候,老百姓没有储蓄,但是房价涨了就可以套现,房贷就变成了自动提款机。这些消费就刺激了GDP。
消费资金中间,3/42/3是来源于房地产增值,这就是美国GDP最核心的要求。消费资金从哪儿来?从资产价格上涨中来。只要房价可以持续不断的稳定上涨,美国的GDP,经济增长模式就可以持续。所以说这就是一个他的变化。
中国老太太在整个链条中主要是生产,做蛋糕,两年以前我去外管局和外管局的讨论下一阶段美国的金融海啸的发展趋势。有一个领导问我,他说美国的虚拟经济很大,中国是实体经济很大。他的GDP占的规模很大,中国也应该朝这个方向发展,你怎么看?我举例说实体经济是做蛋糕的,生产出来的电脑、衣服,所有的产品和服务都是在做蛋糕。虚拟经济是切蛋糕,它的切法和切的效果是虚拟经济主要的功能和作用。从这点来讲,我就说比如说外汇交易市场一天交易额高达2万亿美元,他说我们也应该加入这个体系,把虚拟经济发展起来。我说这对我们来说不一定是对的,全球外汇贸易总额是一年2万亿,这种东西正常吗?他说也挺好的,所以在鼓励生产企业做各种各样的外汇类的期货,或者是外汇互换之类的。这种东西对于中国不是有好处吗?可以锁定外汇的价格,这是有利的。
我说把这个东西再宏观来看,再抽象来看,整个外汇市场起到什么作用?实际上是给实体做蛋糕的一些行业提供一种外汇保险。所有做蛋糕的企业都要到外汇市场买这个保险。如果从这个逻辑来看,这个市场越大,实体做蛋糕的企业要买的保险额越高,这有什么好处?现在一年的全球贸易总额才2万亿,外汇交易市场一天的交易额就是2万亿。这就意味着企业要买更多的保险,这些钱就被发达国家拿走了,相当于一种变相税收。外汇波动越剧烈,对于中国这样的市场越不利。
所以从我刚才讲的意义来看,中国老太太在整个循环过程中是做蛋糕的,在拼命的生产,熬更守夜的,生产出来的鞋子、袜子,通过外贸形成了外贸顺差,通过外汇系统变成了中国的储蓄。这些储蓄通过中国的外汇系统购买美国的各种债券,这些钱又被美国借走了,发展他的经济。中国得到的就是一大堆白条。美国老太太实际上是没办法还这个钱的。
中国老太太生产出来的蛋糕形成了储蓄,储蓄这些蛋糕上的奶油,被人家收走了。美国的资产价值就增长了,刺激了美国的经济增长,就业率。这中间存在一个问题,美国的资产价格,房地产价格能不能持续不断上涨?我已经说过了,一个国家的房地产连连上涨15%,老百姓收入上涨3%,必然有问题,这是一个必然性,没有什么好说的。这种透支也是有极限的,极限就是当美国老太太80万的房子做了一次增值抵押贷款就多欠了20万的债,债越来越高,收入增长赶不上债务增长,他会把债务压跨的,整个游戏就总结了。那时候就会出现巨大的解杠杆作用,对于全球金融市场造成非常严重的冲击。这是金融危机爆发的必然性。
利率重设高峰是资产价格下跌的引爆点。
从房利美的人员都知道利率的高峰发生在07年2月。50万人要受到调息的影响。这些美国老太太们在1月底收到了银行的一封信,以前给你这么好德力西,现在要帮您调整了,3年锁定期已经到了,帮您调整以后,您的利息是1%,这些人属于三无人员,没有固定收入,没有信用分数,这样的人口有660万。以前是1%,1月1日以后被调整成8%,你是620万以下的,再加上5%,变成11%。重新一算,以前每个月付700块钱的月供,一调息之后重新算,利率涨了这么高,你从下个月开始调息之后的月供就变成了3700、4700,甚至更高。这时候美国老太太的平均储蓄率是1.7%,一旦碰到这么大的调息,要多支出好几千块钱。
中国人再穷的人家里都有几千块钱现金,美国人不是这样的。96年在美国,年底有一次克林顿政府和国会吵架,美国的政府被关闭了,政府不批预算了,政府关闭了两个星期。美国人是怎么回事?美国人是真着急,两个星期发一次支票,每一次支票到来,所有的帐单都跟这个支票密切相关。如果晚一个星期付支票资金链就会断。一旦政府被关闭了两个星期,就引起了一次违约小高峰。大家高度的依赖每个月的工资生活。1.7%,意味着所有的工资偿还债务以后还欠1.7%,还有1.7元还不上。出现这么大的高峰的时候,50多万的老太太资金链一下断了。2月份就是重大违约事件的爆发期,出现了大量的违约上升。
一个企业每年有多少现金流乘以8,就是市值,这个预期就没了。这个过程一定会重新进入所有金融市场。所以2月份是一个爆发的高峰期。从这个时间点来看,2月份做了一个预测,第二波所谓的地震爆发的时间是9月和10月,因为会出现两个月的连续调息涉及的人口会达到98万。这个时候遭到重创的是这个市场。在2的月份就能够判断这个时间点。
我当时在国内做一些营销,9月份回国的时候有一个凤凰卫视的世纪大讲堂请我做演讲,我说还有第三次的危机将会发生在11月。100多万人的调息还会重创这个市场。一旦资产价格出现了下跌,这个局势就无法收拾。
去年12月份我回国,刚到宏源证券有一个峰会,当时人来了很多,大家的基本观点认为中国股市08年会从8000到10000点。我认为会出现很多不利因素,我当时做了一个判断,把07年数据加进来,可以得到08年的年中会有一次重大的金融海啸。这像一个海浪,第二浪比第一浪高很多。可能有一些宏源客户当时也在,我说中国的渡船是10米高的渡船,大家都很高兴。背后的海啸是一个重大的海啸,打国家之后对于全球市场是一次重大的冲击。我当时用金融海啸来描述如果出现危机将是一场我们重来没见过的严重冲击。
这次主要问题是金融衍生品,它的放大性增长加大了金融市场的杠杆比例。商业银行的系统和很多银行的系统杠杆比例不应该太大,但是因为金融市场是绕过了巴特尔协定。比如说花旗银行,他自己公布是10.48的杠杆比率,实际高达23倍,这就说明商业银行是很难拯救的。金融衍生品怎么会加大到商业银行的杠杆比率?
以前银行所持有的资产负债,资产有很多信贷资产,或者是持有大量债券,必须要流有一定的存款准备金。比如说建行分成多少的类别,某一类是1%,某一类是10%,必须要留在那里不能动,你就受到了限制,杠杆比例就受到了约束。但是信用微调期,是信用衍生类的工具,它的作用是相当于比如说花旗银行的债券有危险,这个钱动不了,有没有成本更低的做法?只要在市场上找到另外一个老总代表的对冲基金来给我担保现在的资产。如果我出现违约,他给我全部补偿。这样信贷的保护成本就降低了,这时候就可以把存款准备金挪为它用。它把这个资产做得更大,钱赚得更多,利润就越好。这种信用衍生产品给商业银行提供了一个低成本保护资产负债表的一个有效措施,降低了相当于保护自己资产负债表的成本,同时加大了刚刚比率。这一切完全是合法的。当时的金融衍生类产品没有任何法律监控,格林斯潘是强调金融自由化的,非常反对对衍生类产品进行约束和规范。正是他的态度导致了金融的衍生品出现爆炸格式得增长。
01年的市场只有1万亿美元的规模,07年的时候已经变成了62万亿的规模。为什么会有这样强大的需求?就是所有的银行地所有金融机构都在这么干,扩大资产规模,在整个资产价格往上的过程中就可以赢得暴利。这次衍生品市场出现危机,出现爆炸性的增长是加大了整个金融市场的杠杆比例。有一次采访我说,美国出现这么多问题对中国的监管有什么启发?我说中国的监管太细,要关心每个企业做的产品。比如说我现在做了一个黄金类的创新产品,监管要细到这个产品的每一个细节的说明。这就好象在中央政局常委要关心每个企业生产多少只牙膏,有这个必要吗?
美国的监管也不对,他什么也不管,鼓励大家做创新,导致衍生品爆发。中国应该监管金融市场的杠杆比率。只要杠杆比率不超过8倍,10倍,由你银行怎么折腾,风险控制之内放松。控制杠杆比率最大的特点就是一旦某家公司乱搞出现了问题,不会涉及到全盘的问题。不会发生严重的问题,因为杠杆比率比较低。这样才能从微观上搞活,从宏观上因为有效的整合。
从这个意义上来讲,现在搞活的刺激政策,如果把金融机构绑得那么死,大量的资金使用效率会受到限制,没有把需求资金的中小企业和金融机构对接,会那边饥饿得不到粮食,这边是脂肪过剩,整个金融体系运行的效率是偏低的。这就是虽然我们要从美国金融危机中吸取教训,但是不能说他们出了问题我们就不能搞了。美国是一个大胖子,是属于营养过剩出的富贵病,我们是创新不够,营养不良。
由于高倍杠杆就把美国的资本市场和金融市场吹出一个大泡泡。这个泡泡就是在金融杠杆之下不稳定的。格林斯潘认为信用违约到期这种新产品之后使美国金融机构都可以把自己的风险定价,转移给整个金融市场。这样每个金融机构的风险就降低了,风险被分摊到全世界的金融机构手中。整个金融系统不会出现大规模的集中危机。从逻辑上来看是有问题的,从微观上来讲他说得没错。比如说工商、花旗银行这样做了以后确实是降低了它微观一个细胞的风险和杠杆比率。但是宏观来看确实加大了和全世界整个金融体系的杠杆比率。他是放大的风险,不是缩小了风险。这是一个非常明显的道理,非常简单的一个事实。
金融危机是可以预测的,实际我自己也做了一些预测。这是05年我参加过会议之后跟辩论完了之后回去很郁闷,我说这些家伙要这么做的话,整个公司就完了。我说你如果是采取这样不负责任的态度,大家真这么做的话,整个危机不光是整个公司的问题,两房占的是美国房地产一半的江山。这样做的话不仅会使整个公司受到影响,甚至会对全球经济造成严重的冲击。
这是05年夏天写的,07年年初发表的,我当时写是作为如此承担大风险的金融体系,这种结论是有问题的。不知不觉之间,他们的资本金已经下调到4.5%。在这么剧烈的市场波动过程中,以这么低的自由资本金,一旦反转过来会使整个社会受到危机。很多人都可以提前看到这个危机。
这是07年2月23日我在自己的博客中写到,美国次贷市场已经出现了内爆的迹象,美国老太太们在这个月已经出现了50万人的危机。当时我的预计是次贷这个市场会出现危机。2月23号,离次贷爆发之前是6个月。这是2月24号的另外一篇博客,我写的是房利美,美国金融业的泰坦尼克撞上了次级贷款市场的冰山。
当时房利美已经向员工提供现磨的咖啡豆了,开始提供很多好的福利。连续3年获得美国最受雇员欢迎的公司。像免费的咖啡,午饭,晚饭是很重要的事情。24日我到咖啡厅喝咖啡的时候,所有的咖啡豆没了。这个东西一般人看起,大家都不会在意,没有就没有了。但是对我来说感觉不一样,我知道2月份要出事,这是一个预期。咖啡已经没有了,我以前在世通公司工作过,他最后给我留的印象是6月份把免费咖啡壶收走了,7月份公司就倒闭了。我当时就跟几个朋友打电话,我说你看你们楼的免费咖啡还有没有?他们过几分钟说都没有了。这就排除了是偶然性的维修,这方面的问题,而是整个公司的决定了。
这么大的公司省这么小的钱,说明这个公司的财务状况出了严重的问题。他不是一个省钱的公司,历史上没有做过。如果现在这么做了,说明真的有问题了。我就写了这篇博客,这时候离次贷危机爆发也是半年的时间。2月28日这天我写了另外一篇文章,中美股市暴跌的振动。2月27日,上海股市暴跌,28日,全球股市暴跌。新浪网,很多的报纸上,中国的分析师们和中国的学者在发表评论说中国的股市已经非常牛了,上海的股市一打喷嚏,全世界的股市已经感冒了。我说美国股市的暴跌是美国房地产贷款市场出现了严重的问题。最后的问题是,过去3个月已经有27家银行被关了。房利美已经陷入了财务的困境,这才是当时问题的根源。巨大的房地产债务将会被持续摧毁,当时大家都在谈流动性过剩。由此引发的流动性紧缩将会使美元资产大幅度的下跌。
3月24日,我对第二次出现股票地震做了一个时间的预测,时间点就是9月份和10月份。这几篇博客都被点击了上百万次。07年5月份我写了一篇文章,对两房债券再度预警。这是写给中投公司和中国外汇管理局的,通过我的一些朋友,递到这两个机构里面。我说两房债券要出问题,应该要秘密的大量减持。就此那次开会,风控师告诉我,下跌10%是底线,当时已经房地产市场已经下跌超过了10%,时间超过了6个月。这样的话,两房的运作就相当危险了。
我把这个东西递给管理层的时候,他说不太可能吧。外管局说当时他们确实收到了这个报告,当时怎么想怎么觉得不可能。即便是出现危机,美国政府也会管的。这个时候两房告诉我,外管局持有两房的外汇储备是2400亿美元。在这个文章中我删减了很多比较敏感的信息,已经减持到1300亿左右,不要增加。因为外部人员是不知道内部的情况,你知道它的底线在哪儿,已经很危险了。
这是9月15日凤凰卫视的大讲堂,9月份我参加了很多的高端研讨会。当时在钓鱼台国宾馆有10个人参加了一个研讨会,有2个是从英国来的,都是信贷资产管理方面的权威人士。我们国家是两个首长身边的人,加上国内的两三个经济学家讨论经济危机。有人上来就说是一个小规模的危机,他市说07年年底这个危机就会结束了。我们的两三个经济学家也是认同这个观点。当时我提出一个观点,可能大家把东西想简单了。我觉得这是一个思想方法问题。在这个过程中存在三个思想方法不同之处。
第一个不同,他们是从生活逻辑讲的。你们讲的660多万贷款,如果房子被银行收走,这个人的资产被银行收走,家也没了,东西也被拍卖了。这种情况下还能指望他还其他的贷款吗?他一定都不还了。但是这些东西已经变成了其他的金融产品。他一旦不还,就不再是次贷的区域性问题,就会影响到其他的领域。
第二个不同,他们很多的观点是这是一个平面的,当时是2、3千亿美元的坏帐问题。股票市场有40多万亿,债券市场更大,这么庞大的市场出现2、3千亿的坏帐一刀切掉就没事了。如果沿着思路想,你怎么也不会想到造成这么大的影响,这么严重的冲击。这是所有正常的判断,这也是这些人从07年危机爆发一直到今年奥运会,国内90%以上的专家是这样认为的。他们认为次贷危机对于中国没什么太大的影响。以至于对次贷危机的防范整整晚了一年。奥运会之后才发现对中国的冲击这么大。
为什么会这么严重?我举了一个例子,这是一个倒金字塔型,衍生品市场是非常发达的,在基础市场之上衍生了ABS,衍生出了CDO,CDON次方,原来的基数被放大了很多倍。树根上出了问题,背后一切的产品都会出问题,不再是一个基础市场本身的问题,而是被放大了几十倍。我说这个次贷问题远比美联储和财政部估计的大几十倍以上。
二、金融海啸第二波预测
这场金融危机的本质是美元的危机。危机的发作是持续的,长期的积累,所谓病来如山倒,这是积累了37年的问题。现在爆发,政府给他一幅药,第二天他就好了,这是不现实的。所以他的治疗不是短期可以解决的。危机的根源是债务内爆。
从性质来看,这是美国GDP的增长,做蛋糕的从57年开始,每年只能增加3%,切蛋糕的刀子,这个市场成长太快了,远远超过美元实际的GDP和实际经济活动所需要的货币量。这个东西导致了积累37年的问题现在发作。这是一个根本写的问题。美元不合理的制度导致了整个全世界,全球的经济资源错位,这是导致危机的根本。跟它形成相对应的是中国,美国是负债过多,消费过剩,中国是产能过度,为了满足美国庞大的需求,而使自己的产能不断的扩大。所有的一切都是为了全世界人来提供服务,生产产品。这时候全世界如果陷入衰退,庞大的产能问题将会造成中国未来几年非常痛苦的调整过程。不光是就业问题,经济下滑的问题,还会涉及到一系列的问题。一个层次是你的经济结构和美国一样,他调整你也要调整,他调整多少年,你调整的时间比他还要长。
金融投资,中国以前生产出来很多东西变成了储蓄,变成了流动性,改革30年存下来的钱基本上都变成了美国国债,机构债,变成了以美元计价的很多金融资产。这些金融资产将随着美元持续不断增发,必然会受到严重的损失。你以前好不容易赚的钱,现在又赔了。这是方面的问题损失。
危机的核心是庞大的债务问题,这是美国爆发危机最本质的问题。政府总额覆盖是118亿,商业和私人负债是42万亿。要把这两项美国的全部对内对外公司、个人全部负债累加在一起,再加上潜在负债,高达160万亿。美国GDP是14万亿。14万亿的蛋糕还160万亿的债务,能还吗?所以美国给你的债务最后都是废纸。没有办法还的根本是,这张图是50年以来蛋糕的增长速度是平均是3%。它的刚性债务是53万,最低成本是5%。我们就取5%来看,5%是53万亿在往上涨的。蛋糕这块是3%。14万亿是3%的速度,哪个速度快?肯定是债务涨得快。债务涨得快就会出现一个问题,50年以来美国债务是在增长的。
哪个股票这么涨可以持续的?假设在这10年,以这个速度加速上涨,为什么加速?2年涨5万亿,美国GDP2年能涨5万亿吗?不能涨的。我们假设美元再撑10年,这个数字会涨破。这是一种数学上的不可能。如果它以这个速度增长就会出现严重的问题。美国全年做出来的蛋糕,会是全部的蛋糕都不够还,这是逻辑的必然性。
这个问题听起来觉得是脑子有问题,美国这么庞大的国家能有问题吗?美元能出问题吗?很多专家面对一个简单的逻辑问题都提出质疑,他是基于本能的反应。这么大的国家真的会撑不住?这个就是一个数学必然性。最后美元崩溃并不意味着美国会崩溃,导致的会是中国。这场危机有可能是引发美元出现巨大崩溃的起跑点,未来几年他的问题会逐步的恶化。最后的结果是重新改变世界货币运行的规则,它是游戏规则设定者,它有权利,他也一定会改变游戏规则。所以人都能看出这个游戏是不可持续的,他最有可能就是改变游戏规则,重新进行大规模的资产评估,肯定是朝对中国资产不利的情况改变。
很多经济学家说,比如说社科院的所长就说,美国有很多东西没有考虑多,他未来有可能爆发很多的技术革命,比如说医药革命、生物革命,有很多的新兴产业会突飞猛进,美国还有12艘航空母舰,美国不会出这么大的问题。我的观点是美国50年代以来就有技术革命,不是最近几年才有的。所有的技术因素已经体现在市场价格中了。美国的航空母舰不是现在才有的,当时出来的时候美国更厉害,他的GDP占世界的一半。这样的因素都已经被价格化了。这个东西也是包含了所有市场的信息。如果你提不出来未来新的信息,这个趋势未来必然会这样发展。
对于在座的每个人资产配置中都是有巨大意义的。我建议资产配置是三三制,1/3人民币资产,1/3外币资产,1/3黄金资产。在这样的10年之内,或者再长的时间会发生一场货币游戏的重大变革。在座的各位10年之内,你的资产和你手上各种各样的投资都会面临一次重新洗牌。我现在可以告诉大家,我们不是游戏规则的制定者,最终结果是我们在座的这些人被别人洗掉。所以一定要充分认识这场危机不是一两年的危机。
美国资产价格如果呈这个曲线暴跌的话,几年只能是缓不过劲来的。整个美国经济衰退在2012年之前是很难反转的。原因就是这些数据:
房地产指数下跌了30%。
现在没收了215万栋的房子将要进行拍卖。一个别墅的拍卖价是3万5千美元。这会导致房地产下跌的趋势是非常大的。
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