第13章 金融服务中介(4)

　　但两者在实际操作时并没有特别清晰的界限，通常团购网站也会搞类众筹的预售，众筹网站也会发起团购项目。举个例子，回报众筹平台之一众筹网在早前便无节操地推出了团购茅台的项目……<\/p>

　　回报众筹涉及的领域很广：音乐、影视、文学、艺术、新闻、科技、时尚等等……回报众筹平台为缺乏资金的文艺工作者提供了一种变现渠道，为独立新闻工作者提供了挖掘新闻的资金，硬件创业者也可以通过回报众筹平台来预售产品、测试市场需求，股权也不会被稀释。目前，部分垂直领域的众筹网站也逐渐发展起来：比如专注微电影众筹的淘梦网，专注音乐众筹的乐童音乐和5SING众筹，帮助大学生实现愿望的酷望网等等。<\/p>

　　◆捐赠众筹<\/p>

　　其实像是红十字会这类NGO的在线捐款平台可以算是捐赠众筹的雏形：有需要的人由个人（本人或者其他知情的人）提出申请，由有公募资格的NGO做尽职调查、证实情况，并在网上发起项目，从公众募捐。<\/p>

　　如果不把传统意义上的NGO囊括进来的话，目前纯粹的捐赠众筹在中国屈指可数。<\/p>

　　早前曾经有过一个大学生来咨询过我捐赠众筹在中国是否可行。当时的我主要有两点顾虑：<\/p>

　　一是中国人相互间的不信任感将大大提高每个项目的审核成本，这就要求捐赠众筹平台本身拥有较强的线下团队。<\/p>

　　当然也可以选择将审核程序外包给第三方，比如新浪微博旗下的微公益，项目主要由第三方NGO发起、证实、认领。<\/p>

　　二是法律框架仍未完善，个人和企业向公众募捐的法律法规各省各市各地都不尽相同。<\/p>

　　作者认为捐赠众筹平台有三种方式来运营：<\/p>

　　一是由用户个人发起公众募捐，但是根据《中华人民共和国公益事业捐赠法》个人向公众募捐都是“不合法”的。但个人公募其实也不“违法”。“不合法”和“违法”中间往往有灰色地带。有个小伙伴提过一个蛮有趣的问题：利用朋友圈的个人关系为需要帮助的人募集捐款，这样究竟是向公众募集还是对私人募集？<\/p>

　　二是由捐赠众筹平台根据《基金会管理条例》设立公募基金会，代替有资金需求的一方向公众发起募捐。但公募基金会申请门槛较高，获批较难。<\/p>

　　第三种比较靠谱，也就是上述的微公益模式。由有公募资格的NGO发起、证实并认领，捐赠众筹平台仅充当纯平台作用。腾讯也有类似模式的产品（腾讯公益下的“乐捐”）。<\/p>

　　除了公益外，捐赠众筹也有其他的可能。比如美国的路人甲版众筹社区Crowdtilt。大家可以通过该平台实现或帮助别人实现某个心愿，比如一次奢华的旅行，一场美好幸福的婚礼等等。当然在人均可支配收入较低的中国，这种模式的资金规模将被大量类似“我自己都还不够花咧”的想法所限制。<\/p>

　　（2）P2P借贷平台<\/p>

　　如前文所说，P2P借贷平台本质上是众筹平台的一种——债权众筹。在银监会等监管机构的公文中，官方译名为“人人贷”。<\/p>

　　简单来说，它作为一个平台，借款人可以在平台上发布借款需求，投资人可以选择适合的项目放贷，之后借贷人再归还本金及利息。其实这也不是什么难懂的事情：简单来说，我向你借入一笔钱，借个1年，1年后，我把本金加利息还给你，这就是最基本的P2P借贷了。P2P借贷平台只是提供了一个对接你我双方的场所。<\/p>

　　除了提供交易平台的功能外，国内的大部分P2P借贷平台还提供风险特性信息以及违约催收等额外服务。<\/p>

　　它和银行的不同点在于：P2P借贷平台的借款是一一对应，有迹可循的；而银行是把所有存款汇集起来，形成一个资金池，再把钱一批批放贷出去。<\/p>

　　顺带一提，银行发行的很多理财产品，大部分标的物（underlying assets）都是债权，他们可能通过单一信托或其他方式打包，然后再一一卖给投资者。照现行法规，理财产品也必须是一一对应，资金池模式（图38右侧的银行模式）的理财产品是不被允许的。从这个角度来说，理财产品和P2P借贷还是蛮像的。<\/p>

　　◆P2P借贷平台历史快照<\/p>

　　P2P借贷平台的发展可谓风生水起，这波热浪在欧美发起后席卷了亚洲市场：<\/p>

　　P2P借贷的概念源自1976年诺贝尔和平奖获得者穆罕默德·尤努斯（Muhammad Yunus）创立的孟加拉国乡村银行（Grameen Bank）。<\/p>

　　2005年3月，由出身Egg银行的管理团队的Richard Duvall等人成立的Zopa网站开始在英国伦敦运营，这标志着互联网P2P借贷平台模式的诞生。<\/p>

　　2006年2月，美国首家P2P借贷网站Prosper开始运营；2007年5月，Lending Club成立。这两家网站迅速发展，目前为美国排名前二的P2P借贷平台。<\/p>

　　2007年6月，中国第一家P2P借贷平台拍拍贷在上海成立；同年10月，宜信上线P2P借贷平台网站。<\/p>

　　2008年，美国证券交易委员会（SEC）要求所有P2P借贷平台必须把它们提供的服务注册为证券，Lending Club和Prosper停运了一段时间，P2P始祖Zopa也因此退出了美国市场。<\/p>

　　2010年，印度首家P2P借贷平台i-Lend.in在海德拉巴成立。截至2013年12月，i-Lend.in注册用户超过1000个，累计贷款需求超过3500万卢比，累计投资金额超过600万卢比。<\/p>

　　2012年8月，澳大利亚首家合规的P2P借贷平台SocietyOne成立。<\/p>

　　2013年7月，拥有花旗银行及渣打银行十五年银行经验的龙沛智创立了香港首家P2P借贷平台WeLend.hk。截至2014年4月，WeLend平台上申请资金已超过一亿港元，已登记会员超过2000个。<\/p>

　　回头看看国内，自2007年拍拍贷成立后，行业进行了多次整合，不少劣质P2P借贷平台由于经营不规范、老板跑路等原因纷纷被淘汰。自2013年起，监管层开始在各界呼吁下重视P2P借贷市场，着手拟定相关法律框架。<\/p>

　　根据艾瑞咨询的数据，截至2012年，我国共有接近300家P2P借贷平台，放贷规模超过200亿元，而2013年P2P借贷平台的放贷规模则接近700亿元。虽然这比起银行的放贷规模仅是沧海一粟，但每年数倍的增速还是吸引了不少市场参与者涌进这个巨大的蓝海，竞争加剧之余，随着大批P2P借贷平台的倒闭，投资者也越来越意识到投资的风险所在。<\/p>

　　◆P2P借贷平台价值链<\/p>

　　P2P借贷平台链接了贷款人和投资人两端，相对应的，价值链也被一分为二：<\/p>

　　由借款的一端出发：<\/p>

　　● 寻找贷款人：P2P借贷平台必须先做交易搜索（deal sourcing），找到有借贷需求的人，通常可以通过线上的广告等吸引流量，也可以通过线下的销售体系进行拓展，甚至可以与第三方小贷公司或担保公司合作，挖掘有借贷需求的贷款人。P2P借贷平台宜信便有强大的线下销售团队，挖掘商圈中有借贷需求的人。而有利网则通过与线下第三方小贷公司或担保公司合作，批量获取贷款人的同时，也由第三方金融机构对贷款人的信用做初步筛选。<\/p>

　　● 信用审核：不是所有有借贷需求的贷款人都适合在P2P借贷平台上发布借贷需求，信用审核在这里起到了过滤劣质贷款人的作用。除了线下的实地调查，线上的手段也成为P2P借贷平台进行尽职调查（due diligence）的重要模式。P2P借贷平台除了视频认证等验证身份的手段，也可以利用大数据来采集数据并对贷款人进行信用评级。大数据的来源包括接入征信平台（如多家P2P借贷平台已接入由央行征信中信控股的上海资信有限公司成立的“网络金融征信系统”）、关联社交网络账户（如Lending Club利用Facebook的社交圈关系来验证贷款人的信用，国内的WeCash则用人人网、微博等社交网络的数据）、与电商网站合作（如拍拍贷与B2B外贸网站敦煌网的合作）等。这些信用审核的结果也可以作为定价的基础。<\/p>

　　● 签约<\/p>

　　● 正常还款<\/p>

　　● 催收：在签约后，如果贷款人信用出现了问题，存在违约的情况，P2P借贷平台往往还会介入催收的环节。通过自建催收团队或与小贷公司、担保公司或专业的催收团队（相当于港片里面经常出现的“收数佬”）合作，为投资者谋求权益。<\/p>

　　由投资的一端出发：<\/p>

　　● 寻找投资人：找到有融资需求的人后，也需要找到有投资需求的人才能促成交易。一般拓展投资人的渠道和“寻找贷款人”差不多，除了线上各种渠道外，线下也有不少P2P借贷平台成立了自有的财富管理公司。2010年美国P2P借贷巨头Lending Club成立了LC Advisor投资管理公司；而宜信也成立了宜信财富，专注大众富裕阶层，除了P2P贷款产品，也为客户提供基金（已于2013年取得基金销售牌照）、保险、信托等业务。<\/p>

　　● 组建投资组合：投资者在纯粹的P2P借贷平台上组建投资组合一般要面对一个问题——风险与回报的选择（risk-return tradeoff），如果P2P借贷平台的信用评级系统可以与定价机制较好的结合，高风险往往伴随着高回报。投资者登入P2P平台后，会平衡自身的资金情况及风险偏好（risk appetite），组建适合自己的投资组合。这个过程可以是投资者自己去选标，也可以是P2P借贷平台依照投资者的期望回报率及其他投资条件自动生成的初步组合，投资者再进行进一步地调整。以Lending Club联合创始人Soul Htite（苏海德）加入的点融网为例，你可以在主页选择自己的期望回报率，点融网可以自动帮你选中数十个不同风险等级的P2P借贷标的，以达到分散投资的目的，这也极大便利了投资者的风险管理进程。<\/p>

　　● 签约<\/p>

　　● 正常还款<\/p>

　　● 担保：在签约后，如果贷款人信用出现了问题，存在违约的情况，P2P借贷平台也有可能担保本金或本息。这对于平台来说是个负担，甚至可能引起平台的破产。但对于风险偏好极低的中国投资者来说，不保本的投资对于他们来说可是一点吸引力都没有。所以，以纯线上模式闻名的拍拍贷也开始由以往的不担保模式，慢慢转向了有条件担保模式——若投资组合满足一定的分散投资标准，拍拍贷会保障投资者的本金，这有利于提高投资者的风险意识和自我管理风险的能力。部分P2P借贷平台如爱投资，则与线下担保公司深度合作，为投资者提供担保本息的服务。当然天下没有免费的晚餐，担保服务一般也会额外收费，相当于变相提高了贷款人的融资成本或降低了投资者的投资收益。<\/p>

　　上述的价值链缺失了定价的环节，理论上来说定价环节应该在信用审核的时候一并完成，但现在P2P借贷平台在国内发展尚未成熟，平台定价能力薄弱，甚至有些平台将定价权直接交给借款人。定价的环节在P2P借贷业务中被弱化了。<\/p>

　　P2P借贷平台并不会参与到价值链的每一个环节：如前所述，部分市场参与者将一些环节外包给其他机构，提供有限的服务，以规避平台风险。<\/p>

　　除了基本的价值链条外，P2P借贷平台为了满足客户投融资之外的需求，也逐渐加入了其他增值服务：<\/p>

　　● 自动再投资（re-investment）：<\/p>

　　其实P2P借贷平台的利率是很tricky的，举个例子，你出借了1000元，年化利率是10%，分12期等额本息偿还，每期你只能拿到等额本息87元9角2分。一年下来扣去本金你只能赚到54元9角9分而不是1000元的10%（100元），回报率仅有5.499%，这是为什么呢？<\/p>

　　这是因为每个月对方都会把一部分本金还给你，还给你的那部分本金在接下来的时间就不能再产生价值了。除非你把这些还给你的钱再投资出去，要不你一年的年化回报率没办法达到10%那么高。这个东东在金融领域里头被叫做再投资风险（reinvestment risk）。<\/p>

　　为了满足投资者的再投资需求，人人贷推出了“优选计划”：当投资者每期拿到P2P贷款偿还的本息后，系统可以自动将拿到的还款重新投入到精选的P2P贷款标的中。而平安集团旗下的陆金所则另辟蹊径，与同为平安集团旗下的平安大华基金合作推出类余额宝的产品——“陆金宝”：投资陆金所的P2P产品“稳盈–安e”产品的用户在每月回收当期本息时，可以选择将这笔钱自动拿去申购平安大华日增利货币基金。由于陆金所的投资门槛比一般P2P借贷平台高（至少1万元），“碎银子”一般也没有办法对陆金所的其他P2P借贷产品进行再投资，“陆金宝”其实很好地满足了投资者的再投资需求。<\/p>

　　● 二级市场：<\/p>

　　银行理财产品的流动性一直为人所诟病。特别是余额宝横空出世后，普通投资者对流动性的渴求也逐渐升高。部分P2P借贷平台们自然留意到这个需求，陆金所等市场参与者便推出了二级市场，投资者可以方便地转让P2P债权。当投资者遇到什么状况急需一笔钱的时候，可以通过二级市场将债权转让，释放资金的流动性。而另一方面，部分平台项目数量有限，投资标的供不应求，投资者也可以通过二级市场获得更多的项目资源。关于二级市场我们会在“交易所”的章节进一步探讨。<\/p>

　　◆P2P借贷平台价值链的三大问题<\/p>

　　如同保安界有经典的哲学三大终极问题（你是谁？你从哪里来？要到哪儿去？），在P2P借贷平台领域也有三个问题是每个市场参与者需要思考的：<\/p>

　　● 线上还是线下？<\/p>

　　● 担保还是不担保？<\/p>

　　● 自己做还是外包？<\/p>

　　我们不妨一一来看。<\/p>

　　线上还是线下？<\/p>

　　拍拍贷是纯线上模式，只做平台，有条件担保，线下部分几乎没有；宜信是重线下模式，销售文化在公司中肆虐，拥有强大的销售团队。它们都是各自的典型，但线上和线下孰优孰劣，确实很难说出个所以然。回到价值链那张图（图39），线上和线下的选择其实主要覆盖了两条价值链的三个环节：借款条线中的寻找借贷人以及信用审核、投资条线中的寻找投资人（催收也好、担保也好，都算是线下环节，没有什么可以商榷的）。<\/p>

　　寻找借贷人与投资人，其实本质都是用户拓展。互联网里头有个简单的公式：<\/p>

　　收入 = 流量× 转化率×单价<\/p>

　　参照这条公式，线上线下各自的优点都很明显：<\/p>ＷＷw.xiＡosＨuotxt.NetT-xt-小-说-天.堂