《货币战争2金权天下》 作者：宋鸿兵
第五章：次贷危机背后的阴谋
次级债危机是罗斯柴尔德家族的新阴谋
自从笔者撰写《货币战争》一书以来，相信国人对罗斯柴尔德家族这个在幕后操纵世界货币供应，进而控制世界政治经济格局的经济怪物，已经有了很深入的认识。事实上，即使在美国，知道罗斯柴尔德家族拥有如此强大能量的人也不多。罗斯柴尔德通过严格的媒体和政治控制，使大多数人无法意识到他的力量。
笔者的《货币战争》一书，如果不是在中国出版，而是以英文或任何一种西方语言文字出版的话，恐怕早已被罗斯柴尔德家族探知，并采取一切或软或硬的手段，进行拦截。我知道，大约在1980年代，有若干美国作家曾经撰写过罗斯柴尔德家族史，但是这些著作都神秘地消失了，只有在极少数图书馆有收藏。而撰写这些家族史的作家，很多都死于非命。
为什么会有这次次级债危机呢？一言以蔽之，罗斯柴尔德家族在夺回自己丧失的领地。最近几十年来，华尔街不太听话了，倚仗着自己创造的衍生品和结构产品，以为可以凭借金融工程学摆脱罗斯柴尔德密室政治的控制。作为传统的犹太人银行家，罗斯柴尔德家族是重视关系、重视阴谋、重视组织，对于那些天花乱坠的衍生品、金融数学等等不太看重，更不会去潜心研究。结果，在这个交易第一的时代，华尔街巨头们逐渐认为罗斯柴尔德不行了，自己可以凭借强大的交易实力，打破罗斯柴尔德银行家的垄断。
可是事实又如何呢？华尔街巨头以为自己创造了货币，可它们创造的毕竟不是真正的货币，只是货币的低劣替代品。罗斯柴尔德家族经过对媒体、银行和政府机构的妥善安排，从今年2月开始，对次级债这个华尔街巨头的软肋发动了攻击。其次序无非是一开始引诱华尔街巨头义无反顾地继续投入次级债，然后通过其控制的媒体和专家夸大次级债的风险，促使市场崩盘，同时又控制了银行系统，使华尔街巨头普遍出现流动性危机，濒临破产边缘。
仅仅半年之内，高盛、瑞士信贷、贝尔斯腾等华尔街巨头已经被整的死去活来，甚至到了必须廉价卖出股权来救命的地步。在这种情况下，罗斯柴尔德立威的目的已经达到了，也通过公开或非公开的利益交换，吸收了大量华尔街巨头的血汗和骨髓，于是从8月开始控制各国中央银行向市场提供流动性。于是，一场次级债危机就开始化解。
不过，如果认为次级债危机到此为止，那可大错特错了。因为罗斯柴尔德家族的目标是夺回近年来有所丧失的领地，如果华尔街巨头还有不老实的，它们肯定会以大棒加胡萝卜的政策予以打击。再就是中国问题，中国在次级债中投资较少，牵扯不大，可是下次就没有那么幸运了。下次罗斯柴尔德家族将选择哪种资产来打击中国？让我们拭目以待。
货币战争中的隐形人
自1694年英格兰银行成立以来的300年间，几乎每一场世界重大变故背后，都能看到国际金融资本势力的身影。他们通过左右一国的经济命脉掌握国家的政治命运，通过煽动政治事件、诱发经济危机，控制着世界财富的流向与分配。可以说，一部世界金融史，就是一部谋求主宰人类财富的阴谋史《货币战争》
为什么你不知道美联储是私有的中央银行？为什么华尔街风险资本会选中希特勒作为投资对象？为什么美国总统遇刺的比例高于美军诺曼底登陆一线部队的伤亡率宋鸿兵在他编著的《货币战争》中给出的答案令人震惊。
自滑铁卢战役以来，银行家在几乎所有近现代西方重要历史事件中翻云覆雨，从某种意义上说，他们冷酷而血腥地创造了历史。在他看来，很显然，对许多内地读者来说，来自高中课本或者其他途径获得的西方近现代史知识并非历史真实的全部。
隐形的人和事
内森和他的兄弟们所组成的罗斯柴尔德(Rothschild)家族银行体系是世界上第一个国际银行集团。严密的家族控制，完全不透明的黑箱操作，像钟表一般精确的协调，永远早于市场的信息获取，彻头彻尾的冷酷理智，永无止境的金权欲望，和基于这一切之上的对金钱和财富的深刻洞察，以及天才的预见力，使得罗斯柴尔德家族在世界两百多年金融、政治和战争的残酷漩涡中所向披靡，迄今为止，人类历史上最为庞大的金融帝国。宋鸿兵写道。
世界真正的首富不是比尔盖茨，而是罗斯柴尔德家族，但这个家族究竟拥有多少财富是一个世界之迷。保守的估计是50万亿美元。
在欧美银行界，罗斯柴尔德的大名如雷贯耳。如果一个从事金融行业的人，从来没有听说过罗斯柴尔德这个名字，就如同一个军人不知道拿破仑，研究物理学的人不知道爱因斯坦一样不可思议。
但在中国，情况就大不一样了。如果你在北京街头，随便问100个人，可能有99个人知道花旗银行，却没有一个人知道罗斯柴尔德。宋鸿兵说。
在亚洲金融危机后，宋鸿兵就开始思考整个事件，我当时认为，这么大面积的危机，肯定不是索罗斯等几家对冲基金办得到的，必定还有幕后黑手。
很多事件都有据可查，比如罗斯柴尔德兄弟的事迹就赫然记载在《维基百科全书》中。在查阅大量历史文献之后，身在金融圈的宋鸿兵也得到了很多欧美金融界人士的协助。他说，《货币战争》应该是集体的智慧。这本书的内容来源是出自许多人。这些隐形的作者出于种种原因，希望他们的名字不要出现在书中。这些隐形作者中有些人长期在国际金融机构任职，有些在华尔街摸爬滚打，有些在美国的银行机构(包括美联储)从事技术支持和数据处理，还有一些在美国联邦政府从事与中国相关的事务。
金融开放的危机
在美国和中国，宋鸿兵曾和金融圈子里的很多朋友广泛交流过对中国金融开放的想法，让他非常吃惊的是，绝大多数人认为中国将重蹈日本的覆辙，原因就是，中国对货币战争的潜在危险似乎全无准备，对主要对手是谁都很模糊，更谈不上洞察对方的战略战术特点了。
狙击中国金融，毫无疑问会成为国际金融集团将要发动的下一场战争。自1694年英格兰银行成立以来的300年间，几乎每一场世界重大变故背后，都能看到国际金融资本势力的身影。他们通过左右一国的经济命脉掌握国家的政治命运，通过煽动政治事件、诱发经济危机，控制着世界财富的流向与分配。可以说，一部世界金融史，就是一部谋求主宰人类财富的阴谋史。历史的经验表明，对中国金融体系的狙击绝不是会不会的问题，而是什么时候和以什么方式进行的问题，任何侥幸的心理都会造成致命的后果。我把美国金融内幕的研究整理成文，希望能给中国的决策者们提个醒，不要丧失金融方面的警惕性。他说。
《货币战争》在网上推出后即获得了超高人气。有香港的书评人指出，该书能在内地引起如此大的反响，和内地人士的金融常识水平有关。这个短处无需掩饰。那些专家读者们纷纷认为，尽管中国经济的宏大进程一直振奋人心，但对于中国经济所面临的风险，尤其是金融业的风险，国人无论多么警醒，都不过分。因为，狙击中国金融，必然会成为国际金融巨头将要发动的下一场战争。
维护货币主权
8月份以来，在北京参与《货币战争》一书宣传的过程中，宋鸿兵和许多高层经济官员见了面，维护货币主权是他反复坚持的观点。
货币主权是任何一个国家不可剥夺的基本权利之一，它赋予了主权国家根据自身国情制订货币发行政策的职责。宋鸿兵认为，货币主权理应高于一切外来因素，包括所有的国际惯例和国际协议，以及外来政治压力。货币专权应服务于本国的根本利益。
但是，中国在目前已经面临困境：在货币主权与货币稳定之间只能二选一。维护人民币的主权就面临升值的后果，而追求人民币与美元汇率的基本稳定，就会丧失货币主权。中国现在的政策是为了经济发展不得不追求货币稳定而放弃货币主权。问题的要害是，美联储实际在很大程度上左右着中国的货币供应量。由于中国的强制结汇制度，美国可以通过增加对中国的贸易赤字来迫使中国央行增发基础货币，而这些货币经过商业银行放大，会产生若干倍的增发效应，造成流动性泛滥，推高股市和房地产泡沫，极大地恶化中国金融生态环境。很不幸，这些问题已经发生了。
宋鸿兵认为，要维护中国的货币主权，走向开放的中国金融业应该实现对等开放。国际惯例这个词很时髦，但它恰恰是国际银行家的一个进攻利器。因为国际惯例完全在他们的操控之下。他们完全可能为中国量身定做一套全面封杀中国银行业生存壮大的国际惯例。
当年成功打垮日本金融业扩张势头的老巴塞尔协议，已经改头换面地升级为2004年巴塞尔新资本协议，它同样可能被用在中国银行系统头上。
一些发达国家认为，所有该国境内的外国银行分支机构必须符合巴塞尔新资本协议的要求才能继续运作，这还不算，连着这些外国银行所在国也必须符合该协议的要求，否则可能存在监管漏洞。这样一来，中国银行业的海外分支机构的运作成本将会大大提高，存在被欧美国家改制甚至关闭的危险。
在战争中学习战争
宋鸿兵认为，中国的对策应该是，如法炮制有中国特色的银行业规定，限制乃至关闭国外银行在中国的运作。同时，中国银行也与其在本土和国际接轨，不如实施外线作战，去直接收购欧美银行或者扩张分行，建立中国自己的国际银行网络。在战争中学习战争。
另一方面，面对美元的长期贬值的趋势，宋鸿兵力主藏金于民。他说：藏金于民比藏汇于民更安全。因为，任何外汇从长期来看都会贬值，只是贬值速度不同而已。要想将中国已经创造的财富实现购买力保值，唯有变外汇储备为黄金白银储备。在他看来，许多学者提出的藏汇于民，以分摊国家外汇储备损失风险的措施并非万全之策。因为，如果中国放弃强制结汇制度，企业直接控制外汇，虽然分摊了国家外汇储备的贬值风险，并减轻了人民币升值的压力，但是却不可避免地削弱了国家对外汇流动的监控能力，因而增加了金融系统的整体风险。
中国金融业脆弱性显而易见，在效率、产品创新和服务水平上与欧美银行均有很大差距，由此，中国经济这艘巨型航母已经开始了险峻航程。但在自身竞争力提升上，中国银行业还是应该更有信心一些，凭借中国人的智慧和文化积淀，完全可以创造出一些具有中国特色的金融产品。宋鸿兵说。
大银行家才是金融海啸的赢家
《货币战争》作者宋鸿兵近日又语出惊人，放言更深的危机还在后面，明年4-9月将有第二波危机爆发，还有第三波、第四波蓄势以待。那么对于近期中国资本市场，宋鸿兵如何看待？国际金融市场上的陷阱如何避免？对这次金融海啸该如何认识？笔者带着这些问题在北京对他进行了专访。
金融信息控制下的不胜之战
南方都市报（下简称南都）：您在《货币战争》中写道，中国金融全面开放，国际银行家将大举深入中国金融腹地，现在看来狼确实来了。最近爆出的一些企业在与外国投行的对赌中失利，损失惨重，是否证实了你警告的危险？
宋鸿兵（下简称宋）：实际上现在最大的风险还不是他们低价收购我们的资产，而是金融信息的问题。金融信息的控制权现在完全不在我们手中。比如，世界上所有的转账都要经过欧洲和美国两个清算中心，也就是说他们拥有所有的转账记录。而清算中心的性质却是私人的，他们背后的大银行家可以利用这些信息，以及雄厚的实力操纵市场，左右价格，中方企业早已立于不胜之地了。
南都：可是我们知道大型金融机构应该会用一道防火墙来分隔开可能有利益冲突的业务，保证客户的利益不会受到损害。
宋：是的，他们公开宣称的是这样。但是具体这道墙是不是真的按照规定执行？利益当前，银行家是否会信守承诺？我个人表示怀疑。中国人对国外机构缺少应有的警惕性，大家都相信国际惯例，但这些国际惯例实质是为制定者服务的，我们在制定这些规则时没份，进入国际金融市场总会掉进设好的陷阱里。
明年还会爆发金融海啸第二波
南都：此前你在书中提议收购海外银行网络，在国际金融界不再客场作战，那么这次金融海啸是不是正提供了这样的机会？
宋：时机还没到。就像我以前提到过的，现在只是金融危机的第一波，从现在到明年2季度算是短暂的退潮，看起来比较平静。不过明年4到9月可以期待海啸的第二波爆发，信用掉期市场会发生违约危机。而接下来还会有第三波，第四波，我们将会看到美国排名前五的大银行倒下，比起来先前倒下的华互根本算不上什么。不少中资银行卷入外汇套期中，前景很危险。利率掉期市场的规模高达600万亿美元，等到这第三波的利率火山爆发时，情况可想而知。
大银行家才是金融海啸的赢家
南都：现在看起来金融海啸之下所有的人都是输家，海外投行和对冲基金也没有例外，那么最后的赢家是谁？钱到底去了哪里？
宋：首先要弄清楚，海外大银行和大银行家不是一回事。现在不是说影子银行吧？依我看来拿走钱的是大银行家和对冲基金。确实很多对冲基金赔了，不过对冲基金和对冲基金也不一样，可能还有10％是赚了吧？我宋鸿兵当时凭很简单的逻辑都能预见到次贷危机，那些大银行家又怎么会看不到？钱应该是早转到了开曼群岛这些离岸银行，但那里是监管的黑洞，所以说我们以后必须争取获取金融信息的权利。这一次单说金融方面，中国当然是输家。
信用违约掉期的惊险梦游
2008年6、7、8月以来，美国金融市场风云突变，形势急转直下，全球股票市场出现了罕见的集体暴跌行情。笔者曾在6月16日《次贷危机没有过去警惕美国金融风险升级》（《第一财经日报》）中明确指出，美联储完全清楚问题的严重性，一场巨大的金融海啸已不可避免，发生的时间段就是2008年6月到2009年夏，但直到目前为止，美联储完全没有向世界投资者发出任何预警。在毫无警觉和预防的情况下，世界范围内的广大投资人势必遭受重创。
7月12日，历经11天银行挤兑，美国第二大房贷银行IndyMac轰然倒塌，这是美国历史上破产的最大存贷银行及第二大被关闭的金融机构。
9月7日，房利美、房地美被美国政府托管，成为美国有史以来最大的金融拯救行动。
9月16日，美国第四大投行，拥有158年历史，资产高达6000亿美元的雷曼兄弟公司宣布破产，美国股市当日狂泻504点，创下美国2001年911以来的最大单日跌幅。同日，已有94年历史，资产高达9000亿美元的美林公司(MerrillLynch&Co.)，周日晚间同意以大约440亿美元的价格将自己出售给美国银行(BankofAmericaCorp.)。至此，华尔街五大投行高盛、摩根士坦利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登中，三家已经灰飞烟灭，仅剩高盛与摩根士坦利尚在风雨中飘摇。
2008年以来，美国已倒闭了11家银行，另有117家可能破产的银行正被美国联邦储蓄保险公司（FDIC）严密监控，其中最有可能很快破产或被兼并的银行和金融机构包括：华盛顿互惠银行（WaMu）、Wachovia、ＡＩＧ等。当美国最大的存贷银行ＷａＭｕ级别的银行再倒闭２－３家时，ＦＤＩＣ自身也将陷入资不抵债的窘境，这个仅有４５２亿美元自有资产的联邦储蓄保险公司竟然为比自身资产总量大１０１倍的全美银行储蓄保着险，当它出现危机时，如果美国财政部不紧急救援，必将导致整个美国银行业的挤兑风潮。
很显然，美国的整个金融体系面临着严峻的危机时刻。
实际上，真正令美国政府和华尔街极度恐惧的并不是银行破产本身，而是这些机构所创造出的高达６００万亿美元的金融衍生产品市场可能发生崩盘，这一世界金融史上规模空前的超级堰塞湖正在发生危险的溃决，特别是其中６２万亿美元的信用违约掉期（ＣｒｅｄｉｔＤｅｆａｕｌｔＳｗａｐ，ＣＤＳ）已构成了对全球金融市场稳定的迫在眉睫的重大威胁。这正是贝尔斯登在７２小时之内被吞并、美林在４８小时被收购、两房被政府突然接管的真正原因。这一至关重要的信息被美国的媒体有意地忽略了。
美林和贝尔斯登都是ＣＤＳ的超级玩家，其中贝尔斯登就是高达１３万亿美元ＣＤＳ的风险对家，９月８日两房更面临高达１．４万亿美元ＣＤＳ合约的清算，美国政府接管两房的本质就是以美国政府的国债违约赌博来置换两房无可避免的债券违约所造成的高达１万亿美元的即时违约支付，这样规模的即时偿付金额将毫无悬念地摧毁华尔街几乎全部的金融机构。如果没有财政部的立刻介入，美国金融体系在９天前就已完全崩溃了。
什么是信用违约掉期（ＣＤＳ）
信用违约掉期是1995年由摩根大通首创的一种金融衍生产品，它可以被看作是一种金融资产的违约保险。长久以来，持有金融资产的机构始终面临一种潜在的危险，这就是债务方可能出于种种原因不能按期支付债务的利息，如此一来，持有债权的机构就会发现自己所持的金融资产价格贬值。如何剥离和转让这种违约风险一直是美国金融界的一大挑战。
信用违约掉期的出现满足了这种市场需求。作为一种高度标准化的合约，信用违约掉期使持有金融资产的机构能够找到愿意为这些资产承担违约风险的担保人，其中，购买信用违约保险的一方被称为买家，承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果金融资产没有出现违约情况，则买家向卖家定期支付保险费，而一旦发生违约，则卖方承担买方的资产损失。承担损失的方法一般有两种，一是实物交割，一旦违约事件发生，卖保险的一方承诺按票面价值全额购买买家的违约金融资产。第二种方式是现金交割，违约发生时，卖保险的一方以现金补齐买家的资产损失。信用违约事件是双方均事先认可的事件，其中包括：金融资产的债务方破产清偿、债务方无法按期支付利息、债务方违规招致的债权方要求召回债务本金和要求提前还款、债务重组。一般而言，买保险的主要是大量持有金融资产的银行或其它金融机构，而卖信用违约保险的是保险公司、对冲基金，也包括商业银行和投资银行。合约持有双方都可以自由转让这种保险合约。
从表面上看，信用违约掉期这种信用衍生品满足了持有金融资产方对违约风险的担心，同时也为愿意和有能力承担这种风险的保险公司或对冲基金提供了一个新的利润来源。事实上，信用违约掉期一经问世，就引起了国际金融市场的热烈追捧，其规模从2000年的1万亿美元，暴涨到2008年3月的62万亿美元。其中，这一数字只包括了商业银行向美联储报告的数据，并未涵盖投资银行和对冲基金的数据。据统计，仅对冲基金就发行了31％的信用违约掉期合约。
致命缺陷
问题是，信用违约掉期市场存在着重大的制度性缺陷，62万亿美元的规模将整个世界金融市场暴露在了一个前所未有和无法估量的系统性风险之下。其中，最大的风险就是信用违约掉期完全是柜台交易，没有任何政府监管。格林斯潘曾反复称赞信用违约掉期是一项重大的金融创新，在全球范围分散了美国的信用风险，并增加了整个金融系统的抗风险韧性，他认为银行比政府更有动力和能力来自我监管信用违约掉期的风险，从而坚决反对政府对金融衍生品市场的监管。然而，事实是信用违约掉期已经发展成为一枚正在嘀嗒作响的金融核弹，随时威胁着整个世界的金融市场的安全。
信用违约掉期的另一个巨大风险是没有中央清算系统，没有集中交易的报价系统，没有准备金保证要求，没有风险对家的监控追踪，一切都是在一个不透明的圈子里，以一种信息不对称的形式在运作，目的就是为了交易商们获得最高的收益。
与此同时，信用违约掉期早已不再是金融资产持有方为违约风险购买保险的保守范畴，它实际上已经异化为了信用保险合约买卖双方的对赌行为。双方其实都可以与需要信用保险的金融资产毫无关系，他们赌的就是信用违约事件是否出现。这种对赌的行为和规模早已远远超出信用违约掉期设计的初衷。
两房ＣＤＳ的惊险梦游
２００６年夏季以来，美国房地产价格暴跌了２５％，４万亿美元的财富已灰飞烟灭。以大约３３倍杠杆运作的两房显然无法消化这种规模的损失，两房的资产支持债券（MBS）的违约率急升6-7倍，这是导致两房自有资本金损失殆尽的直接因素。我们原本估计两房在9月30日高达2230亿美元的短债滚动（借新债还旧债）时将会失败，从而导致现金流断裂，但美国政府于９月７日提前介入以避免矛盾的表面化，达成了消解ＣＤＳ危机于无形的目的。
政府的托管行为提前触发了信用违约掉期的违约事件条件，那些豪赌两房不会发生违约的超级赌徒们在９月８日将立刻面临高达１万亿美元违约支付金额，这些必然失败的支付将产生庞大的信用违约掉期更大范围的扩散，至９月１１日，违约总额将达到１０万亿美元，而９月１２日违约总额将高达２０万亿，９月１３日以后，世界几乎所有主要金融机构都将不复存在了。当然，事情并未出现如此糟糕的局面，这是因为政府托管带来了一个巨大的隐性好处。那就是，政府保证两房债券不会出现违约。实际上，美国政府是用国家信用来置换两房债券的信用，其实质就是以美国国债出现违约的可能去替代两房债券出现违约的可能。显然，作为美元的发行者，美国永远可以开动印钞机去偿还以本币支付的国债，从而使美国国债出现违约的可能性几乎为零。这样一来，两房的债券违约的可能性大大地降低了。
这就是９月８日当两房最大的１３家信用违约掉期的风险对家们坐在一起还能够心平气和地喝着咖啡，微笑着探讨关于两房ＣＤＳ交割方面的细节问题的秘密。
我们需要清醒地认识到，是美国政府的直接干预挽救了本来应该已经崩盘的６２万亿美元的信用违约掉期市场。全世界的金融市场其实已经不知不觉地在鬼门关前梦游了一回。
梦游的人自己还不知道，可看梦游的人却吓出一身冷汗。
我的天，但愿人们不再梦游！
当心美国资产毒垃圾
早在1970年代，美国的银行业就已经开始相互买卖房地产按揭贷款的债权。1970年由美国吉利美(GinnieMae)首创世界第一个按揭抵押债券MBS(MortgageBackedSecurities)。
他们将条件非常接近的许多按揭债务集成在一起打包，然后制成标准的凭证，再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资人，债务利息收入与债务风险也同时传递(Pass-throughs)给投资人。后来，联邦国民住房抵押贷款协会（FannieMae，房利美）也开始发行标准化的MBS债券。
当银行系统使用MBS债券方式迅速从被按揭贷款套牢30年的困境中释放出来时(通常只有几个星期的时间)，同时将全部风险转嫁给了社会。
在MBS的启发下，一个更为大胆的想法被实践出来，即资产抵押债券(ABS,AssetBackedSecurities)。银行家们想，既然有未来固定本息收益做抵押的MBS能够红火，那推而广之，一切有未来现金流做抵押的资产都可以使用同样的思路进行证券化，这样的资产包括：信用卡应收账款、汽车贷款、学生贷款、商业贷款、汽车飞机厂房商铺租金收入，甚至是专利或图书版权的未来收入等等。
资产证券化的本质就是，只要能够透支的，都可以今天就变现。ABS市场规模近年来迅速膨胀，从2000年到现在规模已经增加了两倍，达到了19.8万亿美元的惊人规模。
次级和ALT-A按揭贷款：
资产毒垃圾
银行家的胃口永难满足，当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后，他们又将眼光盯上了原本不合格的人。这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民。
美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次：优质贷款市场(PrimeMarket)，ALT-A贷款市场，和次级贷款市场(SubprimeMarket)。
次级市场总规模大致在1.3万亿美元左右,其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2%-3%。
次级市场的贷款公司更加拥有创新精神，它们大胆推出各种新的贷款产品。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。新产品深受追捧的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，只要他们能及时将房子出手，风险是可控的；二是认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。
ALT-A贷款的全称是AlternativeA贷款，它的对象是那些信用记录不错或很好，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的人。这类贷款被普遍认为比次级贷款更安全，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的前科，其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。
ALT-A贷款并不比次级贷款更安全。自2003年以来，ALT-A贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润，丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此ALT-A贷款被业内人士称为骗子贷款。
贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品。如无本金贷款产品是以30年AmortizationSchedule分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。
选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做NegativeAmortization。因此，贷款人在每月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。
到现在为止，ALT-A拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。ALT-A的贷款协议中普遍埋放了两颗重磅定时炸弹，一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动引发这个市场的内爆。
在前面提到的无本金贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超过7.5%，这道最后防线让许多人有一种虚幻的安全感。但是这里面有两个例外，也是两个重磅炸弹，第一颗炸弹名叫定时重新设置(5year/10yearRecast)。每到5年或10年，ALT-A贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了，这叫做月供惊魂(PaymentShock)。由于NegativeAmortization的作用，很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血甩卖。第二颗炸弹就是最高贷款限额，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是NegativeAmortization中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%，一旦触及这个限额，又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。
次级贷款CDO：
浓缩型资产毒垃圾
次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2.5万亿美元。这些资产毒垃圾必须从次级房贷银行系统的资产账目表上剥离掉，否则后患无穷。怎样剥离呢?就是通过资产证券化。
本来以次级房贷为抵押品的MBS债券易生成但难脱手，因为美国大型投资机构如退休基金、保险基金、政府基金的投资必须符合一定的投资条件，即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级。次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够，这样一来，许多大型投资机构就无法购买。正是因为其高风险，所以其回报也比较高，华尔街的投资银行一眼就看中了资产毒垃圾的潜在高投资回报。
于是投资银行开始介入这一高危的资产领域。
投资银行家们首先将毒垃圾级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche)，这就是所谓的CDO(CollateralizedDebtObligations)债务抵押凭证。其中风险最低的叫高级品CDO(Seniortranche,大约占80%)；风险中等的叫中级品CDO(Mezzanine，大约占10%)；风险最高的叫普通品CDO(Equity，大约占10%)。分装在不同的礼品盒里，经过华尔街投资银行这样一番打扮，原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人。
当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时,连穆迪标普们都看傻了眼。穆迪标普们大笔一挥，高级品CDO获得了AAA的最高评级。
作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后，又马不停蹄地来找律师事务所建立一个专用法律实体(SPV，SpecialPurposeLegalVehicle)，这个实体照规矩是注册在开曼群岛(CaymanIsland)以躲避政府监管和避税。然后，由这个实体将资产毒垃圾买下来并发行CDO，这样一来投资银行可以从法律上规避实体的风险。
投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾，他们的打法是迅速出手套现。推销高级品CDO因为有了AAA的最高评级，再加上投资银行家的推销天赋，自然是小菜一碟。购买者全都是大型投资基金和外国投资机构，其中就包括很多退休基金、保险基金、教育基金和政府托管的各种基金。但是中级品CDO和普通品CDO就没有这么容易出手了。投行们虽然费尽心机，穆迪标普们也不肯为这两种浓缩型毒垃圾背书，毕竟还有个职业操守的底线。
如何剥离烫手的浓缩型毒垃圾呢？投行们煞费苦心想出了一个高招，成立对冲基金！
投资银行们拿出一部分体己银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金，对冲基金则以高价从本是同根生的投行那里购进浓缩型毒垃圾CDO资产，这个高价被记录在对冲基金的资产上作为进入价格(EnterPrice)。于是投资银行从法律上完成了与浓缩型毒垃圾划清界限的工作。
对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运作。对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款，抵押品嘛就是市场正当红的浓缩型毒垃圾。贷款的杠杆比率为5到15倍！
次级贷款银行负责生产，投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售，资产评级公司是质量监督局，对冲基金负责仓储和批发，商业银行提供信贷，养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者。这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化。一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了。国际清算银行的统计是：2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO；2006年全年发行了4890亿美元的CDO。
部分留在投行们手中的浓缩型毒垃圾资产尚未出现严重的违约问题，每月的利息收益还算稳定。但未来很有可能会出现风险。怎么办呢?他们需要为这种不妙的前景找条出路，为将来的违约可能买一份保险，这就是信用违约掉期(CDS，CreditDefaultSwap)，将违约风险转嫁给别人。
华尔街金融创新的想象力似乎没有尽头。Fitch的统计显示，2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模。从2003年到2006年，这个市场爆炸性地成长了15倍！目前，对冲基金已经成为信用类衍生市场的主力，独占60%的份额。
另外，BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的合成CDO，2007年第一季度发行量为1210亿美元的合成CDO，对冲基金占了33%的市场份额。谁是这个高纯度浓缩型毒垃圾市场的主力呢?令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在内的保守型基金，而且这些资金居然是集中投在合成CDO之中最有毒的普通品合成CDO之中。
资产评级公司：欺诈的同谋
在所有的次级贷款MBS债券中，大约有75%得到了AAA的评级，10%得了AA，另外8%得了A，仅有7%被评为BBB或更低。而实际情况是，2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%，今年第一季度更增加到15.75%。随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的月供惊魂，次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约。从2006年底到现在，已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始。美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示，最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序，220万人失去他们的房屋。
被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人，以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭。俄亥俄州的检察官马克德安(MarcDann)怒斥这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱。他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级，所以他们实际上是这些欺诈的同谋。
对此，穆迪反驳道我们的意见是客观的,而且没有强迫大家去买和卖。穆迪的逻辑是，我们只是说说，你们别当真啊。气得七窍生烟的投资人则认为，对于像CDO与合成CDO这样极端复杂和价格信息相当不透明的产品而言，市场信赖并依靠评级公司的评价，怎可完全不认账呢?
中国要不要帮华尔街救火?
究竟谁持有资产毒垃圾呢？这是一个华尔街非常敏感的问题。据估计到2006年底，对冲基金手上持有10%，退休基金持有18%，保险公司持有19%，资产管理公司有22%。当然还有外国投资者。他们也是MBS、CDS和CDO市场的生力军。2003年以来，外资金融机构在中国隆重推出的各种结构性投资产品中有多少被这些资产毒垃圾所污染，恐怕只有天知道。
中国今后大概不能再真心实意地迷信穆迪们的评级了，对于华尔街投资银行的如簧巧舌恐怕也需要听其言，观其行。外汇投资公司可能需要加强一下资产选择甄别的工作，并且在委托国际资产管理公司进行投资之后，有必要进行全程密切监督。
对于外汇投资公司而言，问题的关键在于现在要不要帮华尔街去救火。以现在火势蔓延的速度而言，如果投进次级MBS或CDO市场的话，这些钱风险很高。当然，有时候不能只算经济账，如果其它方面能够获得实实在在的重大国家利益补偿，必要的利益交换也可以考虑，不过要补在明处。
国际储备货币的冷思考
最近，周小川行长的《关于改革国际货币体系的思考》一文在国际国内都引发了一场前所未有的声讨美元的热浪。在全球金融海啸肆虐之下的各国舆论，纷纷把经济危机和财富损失的怒火发泄到美元身上，而美国政要则不屑于去和各种非议理论。
毫无疑问，周行长对美元问题的分析和对国际货币体系改革的建议确实说中了问题的要害，也顺应世界各国的民意，但值得注意的是美国的断然拒绝和欧洲对美国态度的妥协迁就。这说明了一个问题，国际金融制度与国际政治现实一样，实力才是最重的砝码。
19世纪英镑地位的确立背后是大英帝国强大的海军作为后盾，而20世纪中叶美元霸权的形成也是美国数千枚核武器和遍布各大洋的航空母舰舰队拱卫的结果，货币的背后其实是战争！
凯恩斯与怀特之争并不仅仅是理论上的切磋，凯恩斯的道理再正确，在美国压倒性的国力与军力之下也不得不低头。当美国海军的间谍船经常逼近到离中国领海120公里处搞科研时，中国的新储备货币的思考也只能长考下去。
美元的地位既是主权货币的问题又是主权货币的答案。如同霸权所带来的利益一样，它既造成了人们的不满，又是人人追求的理想。就人性而言，超越自身的利益，恐怕是22世纪人类也无法企及的境界，主权国家应该也是同样的道理。人们即便可能超越主权，但却无法超越利益。这也许就是美国断然拒绝的真实心态。
当然，美元的利益未必永远是美国的利益，美国的利益未必又是号称代表美国利益的势力集团的利益。如果未来某一时刻，美国自愿或者看似被迫放弃了美元这种主权货币，那我想一定有人得到了更大的利益。
中国人的问题在于，不要等到那一天才打开账本检查自己的损益表，如果不是现在就开始打算盘，那么最终等到谜底揭开时，别人所得到的可能就是我们将会失去的利益。
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货币战争3:金融高边疆货币战争2金权天下货币战争货币战争4自从笔者撰写《货币战争》一书以来，相信国人对罗斯柴尔德家族这个在幕后操纵世界货币供应，进而控制世界政治经济格局的经济怪物，已经有了很深入的认识。事实上，即使在美国，知道罗斯柴尔德家族拥有如此强大能量的人也不多。罗斯柴尔德通过严格的媒体和政治控制，使大多数人无法意识到他的力量。
笔者的《货币战争》一书，如果不是在中国出版，而是以英文或任何一种西方语言文字出版的话，恐怕早已被罗斯柴尔德家族探知，并采取一切或软或硬的手段，进行拦截。我知道，大约在1980年代，有若干美国作家曾经撰写过罗斯柴尔德家族史，但是这些著作都神秘地消失了，只有在极少数图书馆有收藏。而撰写这些家族史的作家，很多都死于非命。
为什么会有这次次级债危机呢？一言以蔽之，罗斯柴尔德家族在夺回自己丧失的领地。最近几十年来，华尔街不太听话了，倚仗着自己创造的衍生品和结构产品，以为可以凭借金融工程学摆脱罗斯柴尔德密室政治的控制。作为传统的犹太人银行家，罗斯柴尔德家族是重视关系、重视阴谋、重视组织，对于那些天花乱坠的衍生品、金融数学等等不太看重，更不会去潜心研究。结果，在这个交易第一的时代，华尔街巨头们逐渐认为罗斯柴尔德不行了，自己可以凭借强大的交易实力，打破罗斯柴尔德银行家的垄断。
可是事实又如何呢？华尔街巨头以为自己创造了货币，可它们创造的毕竟不是真正的货币，只是货币的低劣替代品。罗斯柴尔德家族经过对媒体、银行和政府机构的妥善安排，从今年2月开始，对次级债这个华尔街巨头的软肋发动了攻击。其次序无非是一开始引诱华尔街巨头义无反顾地继续投入次级债，然后通过其控制的媒体和专家夸大次级债的风险，促使市场崩盘，同时又控制了银行系统，使华尔街巨头普遍出现流动性危机，濒临破产边缘。
仅仅半年之内，高盛、瑞士信贷、贝尔斯腾等华尔街巨头已经被整的死去活来，甚至到了必须廉价卖出股权来救命的地步。在这种情况下，罗斯柴尔德立威的目的已经达到了，也通过公开或非公开的利益交换，吸收了大量华尔街巨头的血汗和骨髓，于是从8月开始控制各国中央银行向市场提供流动性。于是，一场次级债危机就开始化解。
不过，如果认为次级债危机到此为止，那可大错特错了。因为罗斯柴尔德家族的目标是夺回近年来有所丧失的领地，如果华尔街巨头还有不老实的，它们肯定会以大棒加胡萝卜的政策予以打击。再就是中国问题，中国在次级债中投资较少，牵扯不大，可是下次就没有那么幸运了。下次罗斯柴尔德家族将选择哪种资产来打击中国？让我们拭目以待。
货币战争中的隐形人
自1694年英格兰银行成立以来的300年间，几乎每一场世界重大变故背后，都能看到国际金融资本势力的身影。他们通过左右一国的经济命脉掌握国家的政治命运，通过煽动政治事件、诱发经济危机，控制着世界财富的流向与分配。可以说，一部世界金融史，就是一部谋求主宰人类财富的阴谋史《货币战争》
为什么你不知道美联储是私有的中央银行？为什么华尔街风险资本会选中希特勒作为投资对象？为什么美国总统遇刺的比例高于美军诺曼底登陆一线部队的伤亡率宋鸿兵在他编著的《货币战争》中给出的答案令人震惊。
自滑铁卢战役以来，银行家在几乎所有近现代西方重要历史事件中翻云覆雨，从某种意义上说，他们冷酷而血腥地创造了历史。在他看来，很显然，对许多内地读者来说，来自高中课本或者其他途径获得的西方近现代史知识并非历史真实的全部。
隐形的人和事
内森和他的兄弟们所组成的罗斯柴尔德(Rothschild)家族银行体系是世界上第一个国际银行集团。严密的家族控制，完全不透明的黑箱操作，像钟表一般精确的协调，永远早于市场的信息获取，彻头彻尾的冷酷理智，永无止境的金权欲望，和基于这一切之上的对金钱和财富的深刻洞察，以及天才的预见力，使得罗斯柴尔德家族在世界两百多年金融、政治和战争的残酷漩涡中所向披靡，迄今为止，人类历史上最为庞大的金融帝国。宋鸿兵写道。
世界真正的首富不是比尔盖茨，而是罗斯柴尔德家族，但这个家族究竟拥有多少财富是一个世界之迷。保守的估计是50万亿美元。
在欧美银行界，罗斯柴尔德的大名如雷贯耳。如果一个从事金融行业的人，从来没有听说过罗斯柴尔德这个名字，就如同一个军人不知道拿破仑，研究物理学的人不知道爱因斯坦一样不可思议。
但在中国，情况就大不一样了。如果你在北京街头，随便问100个人，可能有99个人知道花旗银行，却没有一个人知道罗斯柴尔德。宋鸿兵说。
在亚洲金融危机后，宋鸿兵就开始思考整个事件，我当时认为，这么大面积的危机，肯定不是索罗斯等几家对冲基金办得到的，必定还有幕后黑手。
很多事件都有据可查，比如罗斯柴尔德兄弟的事迹就赫然记载在《维基百科全书》中。在查阅大量历史文献之后，身在金融圈的宋鸿兵也得到了很多欧美金融界人士的协助。他说，《货币战争》应该是集体的智慧。这本书的内容来源是出自许多人。这些隐形的作者出于种种原因，希望他们的名字不要出现在书中。这些隐形作者中有些人长期在国际金融机构任职，有些在华尔街摸爬滚打，有些在美国的银行机构(包括美联储)从事技术支持和数据处理，还有一些在美国联邦政府从事与中国相关的事务。
金融开放的危机
在美国和中国，宋鸿兵曾和金融圈子里的很多朋友广泛交流过对中国金融开放的想法，让他非常吃惊的是，绝大多数人认为中国将重蹈日本的覆辙，原因就是，中国对货币战争的潜在危险似乎全无准备，对主要对手是谁都很模糊，更谈不上洞察对方的战略战术特点了。
狙击中国金融，毫无疑问会成为国际金融集团将要发动的下一场战争。自1694年英格兰银行成立以来的300年间，几乎每一场世界重大变故背后，都能看到国际金融资本势力的身影。他们通过左右一国的经济命脉掌握国家的政治命运，通过煽动政治事件、诱发经济危机，控制着世界财富的流向与分配。可以说，一部世界金融史，就是一部谋求主宰人类财富的阴谋史。历史的经验表明，对中国金融体系的狙击绝不是会不会的问题，而是什么时候和以什么方式进行的问题，任何侥幸的心理都会造成致命的后果。我把美国金融内幕的研究整理成文，希望能给中国的决策者们提个醒，不要丧失金融方面的警惕性。他说。
《货币战争》在网上推出后即获得了超高人气。有香港的书评人指出，该书能在内地引起如此大的反响，和内地人士的金融常识水平有关。这个短处无需掩饰。那些专家读者们纷纷认为，尽管中国经济的宏大进程一直振奋人心，但对于中国经济所面临的风险，尤其是金融业的风险，国人无论多么警醒，都不过分。因为，狙击中国金融，必然会成为国际金融巨头将要发动的下一场战争。
维护货币主权
8月份以来，在北京参与《货币战争》一书宣传的过程中，宋鸿兵和许多高层经济官员见了面，维护货币主权是他反复坚持的观点。
货币主权是任何一个国家不可剥夺的基本权利之一，它赋予了主权国家根据自身国情制订货币发行政策的职责。宋鸿兵认为，货币主权理应高于一切外来因素，包括所有的国际惯例和国际协议，以及外来政治压力。货币专权应服务于本国的根本利益。
但是，中国在目前已经面临困境：在货币主权与货币稳定之间只能二选一。维护人民币的主权就面临升值的后果，而追求人民币与美元汇率的基本稳定，就会丧失货币主权。中国现在的政策是为了经济发展不得不追求货币稳定而放弃货币主权。问题的要害是，美联储实际在很大程度上左右着中国的货币供应量。由于中国的强制结汇制度，美国可以通过增加对中国的贸易赤字来迫使中国央行增发基础货币，而这些货币经过商业银行放大，会产生若干倍的增发效应，造成流动性泛滥，推高股市和房地产泡沫，极大地恶化中国金融生态环境。很不幸，这些问题已经发生了。
宋鸿兵认为，要维护中国的货币主权，走向开放的中国金融业应该实现对等开放。国际惯例这个词很时髦，但它恰恰是国际银行家的一个进攻利器。因为国际惯例完全在他们的操控之下。他们完全可能为中国量身定做一套全面封杀中国银行业生存壮大的国际惯例。
当年成功打垮日本金融业扩张势头的老巴塞尔协议，已经改头换面地升级为2004年巴塞尔新资本协议，它同样可能被用在中国银行系统头上。
一些发达国家认为，所有该国境内的外国银行分支机构必须符合巴塞尔新资本协议的要求才能继续运作，这还不算，连着这些外国银行所在国也必须符合该协议的要求，否则可能存在监管漏洞。这样一来，中国银行业的海外分支机构的运作成本将会大大提高，存在被欧美国家改制甚至关闭的危险。
在战争中学习战争
宋鸿兵认为，中国的对策应该是，如法炮制有中国特色的银行业规定，限制乃至关闭国外银行在中国的运作。同时，中国银行也与其在本土和国际接轨，不如实施外线作战，去直接收购欧美银行或者扩张分行，建立中国自己的国际银行网络。在战争中学习战争。
另一方面，面对美元的长期贬值的趋势，宋鸿兵力主藏金于民。他说：藏金于民比藏汇于民更安全。因为，任何外汇从长期来看都会贬值，只是贬值速度不同而已。要想将中国已经创造的财富实现购买力保值，唯有变外汇储备为黄金白银储备。在他看来，许多学者提出的藏汇于民，以分摊国家外汇储备损失风险的措施并非万全之策。因为，如果中国放弃强制结汇制度，企业直接控制外汇，虽然分摊了国家外汇储备的贬值风险，并减轻了人民币升值的压力，但是却不可避免地削弱了国家对外汇流动的监控能力，因而增加了金融系统的整体风险。
中国金融业脆弱性显而易见，在效率、产品创新和服务水平上与欧美银行均有很大差距，由此，中国经济这艘巨型航母已经开始了险峻航程。但在自身竞争力提升上，中国银行业还是应该更有信心一些，凭借中国人的智慧和文化积淀，完全可以创造出一些具有中国特色的金融产品。宋鸿兵说。
大银行家才是金融海啸的赢家
《货币战争》作者宋鸿兵近日又语出惊人，放言更深的危机还在后面，明年4-9月将有第二波危机爆发，还有第三波、第四波蓄势以待。那么对于近期中国资本市场，宋鸿兵如何看待？国际金融市场上的陷阱如何避免？对这次金融海啸该如何认识？笔者带着这些问题在北京对他进行了专访。
金融信息控制下的不胜之战
南方都市报（下简称南都）：您在《货币战争》中写道，中国金融全面开放，国际银行家将大举深入中国金融腹地，现在看来狼确实来了。最近爆出的一些企业在与外国投行的对赌中失利，损失惨重，是否证实了你警告的危险？
宋鸿兵（下简称宋）：实际上现在最大的风险还不是他们低价收购我们的资产，而是金融信息的问题。金融信息的控制权现在完全不在我们手中。比如，世界上所有的转账都要经过欧洲和美国两个清算中心，也就是说他们拥有所有的转账记录。而清算中心的性质却是私人的，他们背后的大银行家可以利用这些信息，以及雄厚的实力操纵市场，左右价格，中方企业早已立于不胜之地了。
南都：可是我们知道大型金融机构应该会用一道防火墙来分隔开可能有利益冲突的业务，保证客户的利益不会受到损害。
宋：是的，他们公开宣称的是这样。但是具体这道墙是不是真的按照规定执行？利益当前，银行家是否会信守承诺？我个人表示怀疑。中国人对国外机构缺少应有的警惕性，大家都相信国际惯例，但这些国际惯例实质是为制定者服务的，我们在制定这些规则时没份，进入国际金融市场总会掉进设好的陷阱里。
明年还会爆发金融海啸第二波
南都：此前你在书中提议收购海外银行网络，在国际金融界不再客场作战，那么这次金融海啸是不是正提供了这样的机会？
宋：时机还没到。就像我以前提到过的，现在只是金融危机的第一波，从现在到明年2季度算是短暂的退潮，看起来比较平静。不过明年4到9月可以期待海啸的第二波爆发，信用掉期市场会发生违约危机。而接下来还会有第三波，第四波，我们将会看到美国排名前五的大银行倒下，比起来先前倒下的华互根本算不上什么。不少中资银行卷入外汇套期中，前景很危险。利率掉期市场的规模高达600万亿美元，等到这第三波的利率火山爆发时，情况可想而知。
大银行家才是金融海啸的赢家
南都：现在看起来金融海啸之下所有的人都是输家，海外投行和对冲基金也没有例外，那么最后的赢家是谁？钱到底去了哪里？
宋：首先要弄清楚，海外大银行和大银行家不是一回事。现在不是说影子银行吧？依我看来拿走钱的是大银行家和对冲基金。确实很多对冲基金赔了，不过对冲基金和对冲基金也不一样，可能还有10％是赚了吧？我宋鸿兵当时凭很简单的逻辑都能预见到次贷危机，那些大银行家又怎么会看不到？钱应该是早转到了开曼群岛这些离岸银行，但那里是监管的黑洞，所以说我们以后必须争取获取金融信息的权利。这一次单说金融方面，中国当然是输家。
信用违约掉期的惊险梦游
2008年6、7、8月以来，美国金融市场风云突变，形势急转直下，全球股票市场出现了罕见的集体暴跌行情。笔者曾在6月16日《次贷危机没有过去警惕美国金融风险升级》（《第一财经日报》）中明确指出，美联储完全清楚问题的严重性，一场巨大的金融海啸已不可避免，发生的时间段就是2008年6月到2009年夏，但直到目前为止，美联储完全没有向世界投资者发出任何预警。在毫无警觉和预防的情况下，世界范围内的广大投资人势必遭受重创。
7月12日，历经11天银行挤兑，美国第二大房贷银行IndyMac轰然倒塌，这是美国历史上破产的最大存贷银行及第二大被关闭的金融机构。
9月7日，房利美、房地美被美国政府托管，成为美国有史以来最大的金融拯救行动。
9月16日，美国第四大投行，拥有158年历史，资产高达6000亿美元的雷曼兄弟公司宣布破产，美国股市当日狂泻504点，创下美国2001年911以来的最大单日跌幅。同日，已有94年历史，资产高达9000亿美元的美林公司(MerrillLynch&Co.)，周日晚间同意以大约440亿美元的价格将自己出售给美国银行(BankofAmericaCorp.)。至此，华尔街五大投行高盛、摩根士坦利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登中，三家已经灰飞烟灭，仅剩高盛与摩根士坦利尚在风雨中飘摇。
2008年以来，美国已倒闭了11家银行，另有117家可能破产的银行正被美国联邦储蓄保险公司（FDIC）严密监控，其中最有可能很快破产或被兼并的银行和金融机构包括：华盛顿互惠银行（WaMu）、Wachovia、ＡＩＧ等。当美国最大的存贷银行ＷａＭｕ级别的银行再倒闭２－３家时，ＦＤＩＣ自身也将陷入资不抵债的窘境，这个仅有４５２亿美元自有资产的联邦储蓄保险公司竟然为比自身资产总量大１０１倍的全美银行储蓄保着险，当它出现危机时，如果美国财政部不紧急救援，必将导致整个美国银行业的挤兑风潮。
很显然，美国的整个金融体系面临着严峻的危机时刻。
实际上，真正令美国政府和华尔街极度恐惧的并不是银行破产本身，而是这些机构所创造出的高达６００万亿美元的金融衍生产品市场可能发生崩盘，这一世界金融史上规模空前的超级堰塞湖正在发生危险的溃决，特别是其中６２万亿美元的信用违约掉期（ＣｒｅｄｉｔＤｅｆａｕｌｔＳｗａｐ，ＣＤＳ）已构成了对全球金融市场稳定的迫在眉睫的重大威胁。这正是贝尔斯登在７２小时之内被吞并、美林在４８小时被收购、两房被政府突然接管的真正原因。这一至关重要的信息被美国的媒体有意地忽略了。
美林和贝尔斯登都是ＣＤＳ的超级玩家，其中贝尔斯登就是高达１３万亿美元ＣＤＳ的风险对家，９月８日两房更面临高达１．４万亿美元ＣＤＳ合约的清算，美国政府接管两房的本质就是以美国政府的国债违约赌博来置换两房无可避免的债券违约所造成的高达１万亿美元的即时违约支付，这样规模的即时偿付金额将毫无悬念地摧毁华尔街几乎全部的金融机构。如果没有财政部的立刻介入，美国金融体系在９天前就已完全崩溃了。
什么是信用违约掉期（ＣＤＳ）
信用违约掉期是1995年由摩根大通首创的一种金融衍生产品，它可以被看作是一种金融资产的违约保险。长久以来，持有金融资产的机构始终面临一种潜在的危险，这就是债务方可能出于种种原因不能按期支付债务的利息，如此一来，持有债权的机构就会发现自己所持的金融资产价格贬值。如何剥离和转让这种违约风险一直是美国金融界的一大挑战。
信用违约掉期的出现满足了这种市场需求。作为一种高度标准化的合约，信用违约掉期使持有金融资产的机构能够找到愿意为这些资产承担违约风险的担保人，其中，购买信用违约保险的一方被称为买家，承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果金融资产没有出现违约情况，则买家向卖家定期支付保险费，而一旦发生违约，则卖方承担买方的资产损失。承担损失的方法一般有两种，一是实物交割，一旦违约事件发生，卖保险的一方承诺按票面价值全额购买买家的违约金融资产。第二种方式是现金交割，违约发生时，卖保险的一方以现金补齐买家的资产损失。信用违约事件是双方均事先认可的事件，其中包括：金融资产的债务方破产清偿、债务方无法按期支付利息、债务方违规招致的债权方要求召回债务本金和要求提前还款、债务重组。一般而言，买保险的主要是大量持有金融资产的银行或其它金融机构，而卖信用违约保险的是保险公司、对冲基金，也包括商业银行和投资银行。合约持有双方都可以自由转让这种保险合约。
从表面上看，信用违约掉期这种信用衍生品满足了持有金融资产方对违约风险的担心，同时也为愿意和有能力承担这种风险的保险公司或对冲基金提供了一个新的利润来源。事实上，信用违约掉期一经问世，就引起了国际金融市场的热烈追捧，其规模从2000年的1万亿美元，暴涨到2008年3月的62万亿美元。其中，这一数字只包括了商业银行向美联储报告的数据，并未涵盖投资银行和对冲基金的数据。据统计，仅对冲基金就发行了31％的信用违约掉期合约。
致命缺陷
问题是，信用违约掉期市场存在着重大的制度性缺陷，62万亿美元的规模将整个世界金融市场暴露在了一个前所未有和无法估量的系统性风险之下。其中，最大的风险就是信用违约掉期完全是柜台交易，没有任何政府监管。格林斯潘曾反复称赞信用违约掉期是一项重大的金融创新，在全球范围分散了美国的信用风险，并增加了整个金融系统的抗风险韧性，他认为银行比政府更有动力和能力来自我监管信用违约掉期的风险，从而坚决反对政府对金融衍生品市场的监管。然而，事实是信用违约掉期已经发展成为一枚正在嘀嗒作响的金融核弹，随时威胁着整个世界的金融市场的安全。
信用违约掉期的另一个巨大风险是没有中央清算系统，没有集中交易的报价系统，没有准备金保证要求，没有风险对家的监控追踪，一切都是在一个不透明的圈子里，以一种信息不对称的形式在运作，目的就是为了交易商们获得最高的收益。
与此同时，信用违约掉期早已不再是金融资产持有方为违约风险购买保险的保守范畴，它实际上已经异化为了信用保险合约买卖双方的对赌行为。双方其实都可以与需要信用保险的金融资产毫无关系，他们赌的就是信用违约事件是否出现。这种对赌的行为和规模早已远远超出信用违约掉期设计的初衷。
两房ＣＤＳ的惊险梦游
２００６年夏季以来，美国房地产价格暴跌了２５％，４万亿美元的财富已灰飞烟灭。以大约３３倍杠杆运作的两房显然无法消化这种规模的损失，两房的资产支持债券（MBS）的违约率急升6-7倍，这是导致两房自有资本金损失殆尽的直接因素。我们原本估计两房在9月30日高达2230亿美元的短债滚动（借新债还旧债）时将会失败，从而导致现金流断裂，但美国政府于９月７日提前介入以避免矛盾的表面化，达成了消解ＣＤＳ危机于无形的目的。
政府的托管行为提前触发了信用违约掉期的违约事件条件，那些豪赌两房不会发生违约的超级赌徒们在９月８日将立刻面临高达１万亿美元违约支付金额，这些必然失败的支付将产生庞大的信用违约掉期更大范围的扩散，至９月１１日，违约总额将达到１０万亿美元，而９月１２日违约总额将高达２０万亿，９月１３日以后，世界几乎所有主要金融机构都将不复存在了。当然，事情并未出现如此糟糕的局面，这是因为政府托管带来了一个巨大的隐性好处。那就是，政府保证两房债券不会出现违约。实际上，美国政府是用国家信用来置换两房债券的信用，其实质就是以美国国债出现违约的可能去替代两房债券出现违约的可能。显然，作为美元的发行者，美国永远可以开动印钞机去偿还以本币支付的国债，从而使美国国债出现违约的可能性几乎为零。这样一来，两房的债券违约的可能性大大地降低了。
这就是９月８日当两房最大的１３家信用违约掉期的风险对家们坐在一起还能够心平气和地喝着咖啡，微笑着探讨关于两房ＣＤＳ交割方面的细节问题的秘密。
我们需要清醒地认识到，是美国政府的直接干预挽救了本来应该已经崩盘的６２万亿美元的信用违约掉期市场。全世界的金融市场其实已经不知不觉地在鬼门关前梦游了一回。
梦游的人自己还不知道，可看梦游的人却吓出一身冷汗。
我的天，但愿人们不再梦游！
当心美国资产毒垃圾
早在1970年代，美国的银行业就已经开始相互买卖房地产按揭贷款的债权。1970年由美国吉利美(GinnieMae)首创世界第一个按揭抵押债券MBS(MortgageBackedSecurities)。
他们将条件非常接近的许多按揭债务集成在一起打包，然后制成标准的凭证，再将这些有按揭债务作为抵押的凭证卖给投资人，债务利息收入与债务风险也同时传递(Pass-throughs)给投资人。后来，联邦国民住房抵押贷款协会（FannieMae，房利美）也开始发行标准化的MBS债券。
当银行系统使用MBS债券方式迅速从被按揭贷款套牢30年的困境中释放出来时(通常只有几个星期的时间)，同时将全部风险转嫁给了社会。
在MBS的启发下，一个更为大胆的想法被实践出来，即资产抵押债券(ABS,AssetBackedSecurities)。银行家们想，既然有未来固定本息收益做抵押的MBS能够红火，那推而广之，一切有未来现金流做抵押的资产都可以使用同样的思路进行证券化，这样的资产包括：信用卡应收账款、汽车贷款、学生贷款、商业贷款、汽车飞机厂房商铺租金收入，甚至是专利或图书版权的未来收入等等。
资产证券化的本质就是，只要能够透支的，都可以今天就变现。ABS市场规模近年来迅速膨胀，从2000年到现在规模已经增加了两倍，达到了19.8万亿美元的惊人规模。
次级和ALT-A按揭贷款：
资产毒垃圾
银行家的胃口永难满足，当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后，他们又将眼光盯上了原本不合格的人。这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民。
美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次：优质贷款市场(PrimeMarket)，ALT-A贷款市场，和次级贷款市场(SubprimeMarket)。
次级市场总规模大致在1.3万亿美元左右,其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2%-3%。
次级市场的贷款公司更加拥有创新精神，它们大胆推出各种新的贷款产品。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。新产品深受追捧的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，只要他们能及时将房子出手，风险是可控的；二是认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。
ALT-A贷款的全称是AlternativeA贷款，它的对象是那些信用记录不错或很好，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件的人。这类贷款被普遍认为比次级贷款更安全，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的前科，其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。
ALT-A贷款并不比次级贷款更安全。自2003年以来，ALT-A贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润，丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此ALT-A贷款被业内人士称为骗子贷款。
贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品。如无本金贷款产品是以30年AmortizationSchedule分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。
选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做NegativeAmortization。因此，贷款人在每月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。
到现在为止，ALT-A拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。ALT-A的贷款协议中普遍埋放了两颗重磅定时炸弹，一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动引发这个市场的内爆。
在前面提到的无本金贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超过7.5%，这道最后防线让许多人有一种虚幻的安全感。但是这里面有两个例外，也是两个重磅炸弹，第一颗炸弹名叫定时重新设置(5year/10yearRecast)。每到5年或10年，ALT-A贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了，这叫做月供惊魂(PaymentShock)。由于NegativeAmortization的作用，很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血甩卖。第二颗炸弹就是最高贷款限额，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是NegativeAmortization中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%，一旦触及这个限额，又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。
次级贷款CDO：
浓缩型资产毒垃圾
次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2.5万亿美元。这些资产毒垃圾必须从次级房贷银行系统的资产账目表上剥离掉，否则后患无穷。怎样剥离呢?就是通过资产证券化。
本来以次级房贷为抵押品的MBS债券易生成但难脱手，因为美国大型投资机构如退休基金、保险基金、政府基金的投资必须符合一定的投资条件，即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级。次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够，这样一来，许多大型投资机构就无法购买。正是因为其高风险，所以其回报也比较高，华尔街的投资银行一眼就看中了资产毒垃圾的潜在高投资回报。
于是投资银行开始介入这一高危的资产领域。
投资银行家们首先将毒垃圾级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche)，这就是所谓的CDO(CollateralizedDebtObligations)债务抵押凭证。其中风险最低的叫高级品CDO(Seniortranche,大约占80%)；风险中等的叫中级品CDO(Mezzanine，大约占10%)；风险最高的叫普通品CDO(Equity，大约占10%)。分装在不同的礼品盒里，经过华尔街投资银行这样一番打扮，原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人。
当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时,连穆迪标普们都看傻了眼。穆迪标普们大笔一挥，高级品CDO获得了AAA的最高评级。
作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后，又马不停蹄地来找律师事务所建立一个专用法律实体(SPV，SpecialPurposeLegalVehicle)，这个实体照规矩是注册在开曼群岛(CaymanIsland)以躲避政府监管和避税。然后，由这个实体将资产毒垃圾买下来并发行CDO，这样一来投资银行可以从法律上规避实体的风险。
投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾，他们的打法是迅速出手套现。推销高级品CDO因为有了AAA的最高评级，再加上投资银行家的推销天赋，自然是小菜一碟。购买者全都是大型投资基金和外国投资机构，其中就包括很多退休基金、保险基金、教育基金和政府托管的各种基金。但是中级品CDO和普通品CDO就没有这么容易出手了。投行们虽然费尽心机，穆迪标普们也不肯为这两种浓缩型毒垃圾背书，毕竟还有个职业操守的底线。
如何剥离烫手的浓缩型毒垃圾呢？投行们煞费苦心想出了一个高招，成立对冲基金！
投资银行们拿出一部分体己银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金，对冲基金则以高价从本是同根生的投行那里购进浓缩型毒垃圾CDO资产，这个高价被记录在对冲基金的资产上作为进入价格(EnterPrice)。于是投资银行从法律上完成了与浓缩型毒垃圾划清界限的工作。
对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运作。对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款，抵押品嘛就是市场正当红的浓缩型毒垃圾。贷款的杠杆比率为5到15倍！
次级贷款银行负责生产，投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售，资产评级公司是质量监督局，对冲基金负责仓储和批发，商业银行提供信贷，养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者。这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化。一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了。国际清算银行的统计是：2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO；2006年全年发行了4890亿美元的CDO。
部分留在投行们手中的浓缩型毒垃圾资产尚未出现严重的违约问题，每月的利息收益还算稳定。但未来很有可能会出现风险。怎么办呢?他们需要为这种不妙的前景找条出路，为将来的违约可能买一份保险，这就是信用违约掉期(CDS，CreditDefaultSwap)，将违约风险转嫁给别人。
华尔街金融创新的想象力似乎没有尽头。Fitch的统计显示，2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模。从2003年到2006年，这个市场爆炸性地成长了15倍！目前，对冲基金已经成为信用类衍生市场的主力，独占60%的份额。
另外，BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的合成CDO，2007年第一季度发行量为1210亿美元的合成CDO，对冲基金占了33%的市场份额。谁是这个高纯度浓缩型毒垃圾市场的主力呢?令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在内的保守型基金，而且这些资金居然是集中投在合成CDO之中最有毒的普通品合成CDO之中。
资产评级公司：欺诈的同谋
在所有的次级贷款MBS债券中，大约有75%得到了AAA的评级，10%得了AA，另外8%得了A，仅有7%被评为BBB或更低。而实际情况是，2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%，今年第一季度更增加到15.75%。随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的月供惊魂，次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约。从2006年底到现在，已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始。美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示，最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序，220万人失去他们的房屋。
被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人，以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭。俄亥俄州的检察官马克德安(MarcDann)怒斥这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱。他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级，所以他们实际上是这些欺诈的同谋。
对此，穆迪反驳道我们的意见是客观的,而且没有强迫大家去买和卖。穆迪的逻辑是，我们只是说说，你们别当真啊。气得七窍生烟的投资人则认为，对于像CDO与合成CDO这样极端复杂和价格信息相当不透明的产品而言，市场信赖并依靠评级公司的评价，怎可完全不认账呢?
中国要不要帮华尔街救火?
究竟谁持有资产毒垃圾呢？这是一个华尔街非常敏感的问题。据估计到2006年底，对冲基金手上持有10%，退休基金持有18%，保险公司持有19%，资产管理公司有22%。当然还有外国投资者。他们也是MBS、CDS和CDO市场的生力军。2003年以来，外资金融机构在中国隆重推出的各种结构性投资产品中有多少被这些资产毒垃圾所污染，恐怕只有天知道。
中国今后大概不能再真心实意地迷信穆迪们的评级了，对于华尔街投资银行的如簧巧舌恐怕也需要听其言，观其行。外汇投资公司可能需要加强一下资产选择甄别的工作，并且在委托国际资产管理公司进行投资之后，有必要进行全程密切监督。
对于外汇投资公司而言，问题的关键在于现在要不要帮华尔街去救火。以现在火势蔓延的速度而言，如果投进次级MBS或CDO市场的话，这些钱风险很高。当然，有时候不能只算经济账，如果其它方面能够获得实实在在的重大国家利益补偿，必要的利益交换也可以考虑，不过要补在明处。
国际储备货币的冷思考
最近，周小川行长的《关于改革国际货币体系的思考》一文在国际国内都引发了一场前所未有的声讨美元的热浪。在全球金融海啸肆虐之下的各国舆论，纷纷把经济危机和财富损失的怒火发泄到美元身上，而美国政要则不屑于去和各种非议理论。
毫无疑问，周行长对美元问题的分析和对国际货币体系改革的建议确实说中了问题的要害，也顺应世界各国的民意，但值得注意的是美国的断然拒绝和欧洲对美国态度的妥协迁就。这说明了一个问题，国际金融制度与国际政治现实一样，实力才是最重的砝码。
19世纪英镑地位的确立背后是大英帝国强大的海军作为后盾，而20世纪中叶美元霸权的形成也是美国数千枚核武器和遍布各大洋的航空母舰舰队拱卫的结果，货币的背后其实是战争！
凯恩斯与怀特之争并不仅仅是理论上的切磋，凯恩斯的道理再正确，在美国压倒性的国力与军力之下也不得不低头。当美国海军的间谍船经常逼近到离中国领海120公里处搞科研时，中国的新储备货币的思考也只能长考下去。
美元的地位既是主权货币的问题又是主权货币的答案。如同霸权所带来的利益一样，它既造成了人们的不满，又是人人追求的理想。就人性而言，超越自身的利益，恐怕是22世纪人类也无法企及的境界，主权国家应该也是同样的道理。人们即便可能超越主权，但却无法超越利益。这也许就是美国断然拒绝的真实心态。
当然，美元的利益未必永远是美国的利益，美国的利益未必又是号称代表美国利益的势力集团的利益。如果未来某一时刻，美国自愿或者看似被迫放弃了美元这种主权货币，那我想一定有人得到了更大的利益。
中国人的问题在于，不要等到那一天才打开账本检查自己的损益表，如果不是现在就开始打算盘，那么最终等到谜底揭开时，别人所得到的可能就是我们将会失去的利益。
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